李蓓，作為宏觀投資最有影響力的“大V”之一，近年影響力直線躥升。

以至于她在6月底一度在公眾號上表態(tài)發(fā)：“退出公共輿論不再公開發(fā)言?！?/p>

而7月28日晚，作為半夏投資創(chuàng)始人的李蓓，出席了一場網(wǎng)絡(luò)直播，與國內(nèi)一家頭部渠道進行了互動。

(相關(guān)資料圖)

這當然引發(fā)了關(guān)注。

這場對話中，李蓓圍繞宏觀對沖基金的本質(zhì)、宏觀策略優(yōu)勢、投資得失等問題，發(fā)表了相關(guān)觀點。

她如此評論自己的投資特點：擅長逃頂、容易踏空。

一度表態(tài)“封麥”

在內(nèi)地私募行業(yè)的投資大腕中，李蓓是有鮮明特點的。她語言率直、有鮮明立場，專業(yè)背景突出。

她不僅經(jīng)常暢談市場走向、投資教訓，還會直言感情經(jīng)歷并公開征求男友，這一切都構(gòu)成了她巨大的傳播力和影響力。

但后者或許也成為了她的“困擾”。一個月前，李蓓發(fā)給持有人的月報中指出：

我在市場上一直有公開發(fā)言，有一定的市場影響力。因為認知到后續(xù)市場相對更加的復(fù)雜，需要投資人更加的聚焦集中注意力才能勝任。同時我也認識到在當前環(huán)境之下，公開發(fā)表市場看法的壞處已經(jīng)明顯的大于好處。所以我表態(tài)退出公共輿論不再公開發(fā)言。

闡述宏觀對沖“本質(zhì)”

雖然聲言不再公開發(fā)言，但在最新的交流中，李蓓反而觸及了更多的投資本質(zhì)內(nèi)容。

比如，她認為宏觀對沖策略其實是兩個本質(zhì)

1）跨資產(chǎn)類別的投資，并非只專注于股票、債券、商品中的某一類資產(chǎn)。

2）可以同時做多、做空、對沖套利等。

此外，李蓓還認為，宏觀對沖策略最關(guān)鍵的是：

把握經(jīng)濟周期和資產(chǎn)價格的規(guī)律，并在微觀和中觀角度對宏觀走勢進行印證，提高投資勝率和收益率。

這種“不斷逼近”的思維，其實非常有數(shù)理特色。

回憶投資“迭代”過程

李蓓在對話中回憶了她早年投資思維的“迭代進化”過程。

她透露，最早期，她是從股票研究員做起，之后管理股票多頭基金賬戶，沒想到管錢的第二年（2008年），全球金融危機爆發(fā)。

她當時選的兩只特別牛的股票，在2008年股價蒸發(fā)三分之二，導(dǎo)致基金凈值跌幅達40%，但這個表現(xiàn)在當年公募的排名中是相對靠前。

這件事引發(fā)她的思考：如果僅僅是考慮相對收益排名，上述業(yè)績是成功的。

但從回撤角度看，上述的凈值跌幅對于持有人而言仍是“災(zāi)難”。

所以，她最終得出結(jié)論：純多頭的策略并不真正符合資產(chǎn)配置的本質(zhì)。

A股“周期”頻率更高

她還通過回顧研究發(fā)現(xiàn)：股市（以標普500指數(shù)為例）有一定的周期性：小型衰退（最大跌幅20%）五年一遇、中等危機（最大跌幅30%）十年一遇。

這種情況在A股市場頻率更高，也誕生了許多機會。

比如，2009年，中國“四萬億”政策推出時，她曾發(fā)現(xiàn)隨著信貸和財政寬松，宏觀經(jīng)濟熱度明顯回升，大宗商品價格將會上漲。

在符合合規(guī)要求的情況下，她自己去開了期貨賬戶，成為了中國第一批交易螺紋鋼期貨的投資者，最初從100萬身家，用了兩年時間增至600萬，體會到了杠桿投資和跨資產(chǎn)投資的好處。

那段時間，她一邊做股票基金經(jīng)理，另一邊做商品交易員，直至2011年宏觀策略獲得了相應(yīng)法律層面地位，她就開始宏觀對沖私募投資。

宏觀對沖關(guān)鍵是前瞻

李蓓進一步稱：做好宏觀對沖投資，需要把握兩個流向。

1）資金流（比如從中觀層面觀察信貸流向，主動和被動流向的細節(jié)，判斷經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特點）

2）貨物流（觀察半導(dǎo)體、黑色、化工等產(chǎn)業(yè)鏈，挖掘庫存、開工率、盈利能力，深層次理解實體經(jīng)濟的運行）

換言之，宏觀投資需要前瞻判斷經(jīng)濟數(shù)據(jù)，而不是事后解釋經(jīng)濟數(shù)據(jù)，并且要重視中觀微觀層面的印證，是否和宏觀數(shù)據(jù)印證。

因此，基金經(jīng)理應(yīng)該看到更大的市場圖景，在多個資產(chǎn)中做出最優(yōu)選擇，不能對某一類資產(chǎn)有“執(zhí)念”。

擅長逃頂、容易踏空

李蓓對于自己的投資特點總結(jié)為：擅長逃頂、容易踏空。

對于踏空，她進一步解釋稱：股票多頭基金經(jīng)理害怕踏空，但她并不怕，因為宏觀投資并不需要抓到每一波行情，不必承擔太大的不確定性風險。

事實上，今年6月份李蓓的月報就提及了“踏空”。

她在月報中曾如此解釋：誤判外資對A股的資金流動方向，所以沒能取得收益。

由于中美的存在階段性經(jīng)濟動量，經(jīng)濟小周期的錯位，外資大量流入，將 A 股作為全球動蕩時的階段性避險所在地。于是，外資流入和國內(nèi)機構(gòu)加倉共振，A 股單月大幅上漲。當時她踏空了那個月的 A 股上漲。

李蓓還稱，2019年她也曾經(jīng)踏空A股，當年國內(nèi)利率波瀾不驚，在債券和商品上難以賺到錢，但最大的賺錢機會是A股外資和公募抱團的股票，因為當時美國利率大幅下行，海外資金驅(qū)動中國股票估值的抬升。

這次事件之后，她稱自己更加重視海外市場研究，豐富投資框架的完整度。