頭頂著對(duì)賭協(xié)議的壓力，在盈利后的第2年，廣州綠十字制藥股份有限公司(下稱“穗綠十字”)就馬不停蹄地踏上了創(chuàng)業(yè)板IPO之路。

招股書顯示：穗綠十字?jǐn)M公開發(fā)行股票不超過3799.62萬股，預(yù)計(jì)募集資金10億元，用于生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目(一期)、綠十字藥物研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。

作為一家中小型藥企，穗綠十字將重金用于商業(yè)化布局，每年的市場(chǎng)推廣費(fèi)遠(yuǎn)超過同期凈利潤，另外，其旗下的4家全資子公司、3家控股子公司大多處于虧損狀態(tài)。

對(duì)賭協(xié)議壓頂

穗綠十字是廣州一家中小型制藥企業(yè)，主要從事高端腸外營養(yǎng)制劑及多品類化學(xué)藥品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為復(fù)方氨基酸注射液、地塞米松棕櫚酸酯注射液、左氧氟沙星氯化鈉注射液等，應(yīng)用于創(chuàng)傷應(yīng)激狀態(tài)下氨基酸補(bǔ)充、腎功能不全治療、肝功能不全治療、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎治療、抗感染等。

穗綠十字的前身是由僑光制藥、日本綠十字和盛宜貿(mào)易共同出資組建而成，實(shí)際控制人為梁峰，其通過直接及間接方式合計(jì)控制穗綠十字47.67%的股份。

穗綠十字共有10名直接股東，其中3名為自然人股東，7名為機(jī)構(gòu)股東，機(jī)構(gòu)股東中， CareCapital作為外部投資者，持股比例為19.42%，是穗綠十字的第二大股東。

2017年8 月，CareCapital在增資穗綠十字之后，又簽署了對(duì)賭協(xié)議。根據(jù)對(duì)賭協(xié)議：如穗綠十字未能在2024年12月31日前實(shí)現(xiàn)在上海或深圳證券交易所上市，則CareCapital有權(quán)但無義務(wù)要求梁峰、廣東帥廣醫(yī)藥有限公司、廣州市普越貿(mào)易有限公司按照回購價(jià)格回購屆時(shí)持有的股權(quán)，回購權(quán)條款自穗綠十字上市申請(qǐng)材料提交中國證監(jiān)會(huì)或證券交易所并被受理之日起自動(dòng)終止。

而距離回購最后期限日僅剩2年半的時(shí)間，穗綠十字此番IPO之行能否得償所愿還有待觀察。

從業(yè)績(jī)來看，穗綠十字2020年起實(shí)現(xiàn)盈利，目前正處于上升期。報(bào)告期內(nèi)，穗綠十字營業(yè)收入分別為2.74億元、5.48億元和7.88億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為69.66%;凈利潤分別為-376.09 萬元、6892.45萬元和9761.58萬元;歸屬凈利潤分別為1019.06萬元、7390.03萬元和1.04億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為219.94%。

穗綠十字稱，營收的快速增長(zhǎng)，主要是由于公司主要產(chǎn)品普舒清、普達(dá)深、綠支安和多力生陸續(xù)被國家藥監(jiān)局確定為參比制劑，并被納入中國上市藥品目錄集，尤其是普立訶2021 年進(jìn)入國家集采，銷量增速較快。

不過，與同行業(yè)公司相比，穗綠十字的基數(shù)也較小。2020 年度，醫(yī)藥行業(yè)普遍受到新冠疫情影響，同行業(yè)可比公司的收入出現(xiàn)小幅下降，而穗綠十字的主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率高達(dá)99.12%。

在報(bào)告期內(nèi)，穗綠十字主營業(yè)務(wù)毛利率分別為76.93%、83.21%和83.04%，與同行業(yè)上市公司相比也處于較高水平，對(duì)此，穗綠十字解釋，是由于報(bào)告期內(nèi)進(jìn)入集采的產(chǎn)品較少，而同行業(yè)可比公司進(jìn)入集采的品種較多，進(jìn)入集采的產(chǎn)品毛利率通常相對(duì)較低。

虧損的子公司

盡管母公司實(shí)現(xiàn)了盈利，但穗綠十字的子公司們卻還處于虧損狀態(tài)。截至招股說明書簽署日，穗綠十字共有4家全資子公司，3家控股子公司。

去年，4家全資子公司中，僅有1家實(shí)現(xiàn)盈利(612.07萬元)，另外3家均未產(chǎn)生利潤。其中，賽烽醫(yī)藥虧損243.95萬元;新山東豪瑞恩的凈利潤為0，廣東豪瑞恩虧損200元;3家控股子公司更是全部錄得虧損，其中，輝能藥業(yè)虧損1669.36萬元。

另外，截至2021年12月31日，穗綠十字母公司報(bào)表未分配利潤為6001.01 萬元，合并報(bào)表未分配利潤為-3103.67萬元，合并報(bào)表層面存在未彌補(bǔ)虧損，主要是因?yàn)閳?bào)告期末公司子公司仍存在較大未彌補(bǔ)虧損，母公司層面的未分配利潤不足以彌補(bǔ)子公司的累計(jì)虧損，導(dǎo)致公司合并報(bào)表層面在報(bào)告期期末存在未彌補(bǔ)虧損。

在穗綠十字的主營業(yè)務(wù)收入中，包括普舒清、普達(dá)深、綠支安、綠安等在內(nèi)的復(fù)方氨基酸注射液的收入占比在2019年~2020年期間高達(dá)9成，不過，在2021年，地塞米松棕櫚酸酯注射液(多力生)、左氧氟沙星氯化鈉注射液(普立訶)的收入占比開始提升，復(fù)方氨基酸注射液的收入占比降至7成左右。

穗綠十字從日本田邊三菱采購地塞米松棕櫚酸酯注射液，在中國境內(nèi)銷售。田邊三菱在中國境內(nèi)獨(dú)家授予穗綠十字因制造、使用及銷售地塞米松棕櫚酸酯注射液而占用該制劑的專有技術(shù)權(quán)利。

穗綠十字稱，目前公司正在推進(jìn)地塞米松棕櫚酸酯注射液的原研地產(chǎn)化工作，相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)移研究工作已全部完成，處于CDE注冊(cè)審評(píng)過程中，預(yù)計(jì)獲批后公司對(duì)田邊三菱地塞米松棕櫚酸酯注射液的采購將逐步轉(zhuǎn)為自主生產(chǎn)。

在穗綠十字的前五大供應(yīng)商中，田邊三菱也處于重要地位。

2019年度，穗綠十字向田邊三菱采購地塞米松棕櫚酸酯注射液2369.82萬元，田邊三菱是第一大供應(yīng)商。不過，2020年，田邊三菱從前五大供應(yīng)商列表中消失了。2021年，田邊三菱又再度成為第一大供應(yīng)商，穗綠十字向田邊三菱的采購金額達(dá)到1710.71億元。

對(duì)于為何對(duì)田邊三菱的采購金額忽高忽低，穗綠十字并未給予解釋。

另外，隨著營收的快速增加，穗綠十字的應(yīng)收賬款也在大幅增長(zhǎng)。在報(bào)告期各期末，穗綠十字應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8090.42萬元、1.49億元和2.27億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.17%、38.87%和52.20%。

與大多數(shù)藥企相似，穗綠十字主要采用經(jīng)銷模式進(jìn)行銷售，委托推廣服務(wù)商組織安排市場(chǎng)調(diào)研、學(xué)術(shù)推廣等活動(dòng)，以達(dá)到產(chǎn)品推廣目的，由此導(dǎo)致市場(chǎng)推廣費(fèi)快速飆漲。

報(bào)告期內(nèi)，穗綠十字的銷售費(fèi)用分別為1.36億元、2.7億元和 4.08億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為49.73%、49.27%和51.72%，占比在持續(xù)擴(kuò)大，其中，2020年、2021年的銷售費(fèi)用分別較上年增長(zhǎng)了98.34%和50.93%。

在銷售費(fèi)用中，市場(chǎng)推廣費(fèi)占比9成，分別達(dá)到1.16億元、2.52億元、3.83億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期凈利潤。