沒有最低，只有更低。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，公募基金對生物醫(yī)藥持倉處于近十年低點，扣除主動醫(yī)藥基金和指數(shù)基金后的公募持倉僅約7%。

當(dāng)投資者期待公募針對生物醫(yī)藥倉位有所上升時，二季度生物醫(yī)藥行業(yè)進一步遭到公募機構(gòu)減持。

截至二季度末，公募持有生物醫(yī)藥倉位相對滬深300的超配比例已降低至1.5個百分點，是2009年第三季度以來的最低水平。

多名接受第一財經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，藥企基本面的變化、資金流動性減弱、以及熱門板塊的“虹吸”效應(yīng)，均是上述現(xiàn)象導(dǎo)火索。

投資人：醫(yī)藥基本面觸底時間延后

知名投資人吳悅風(fēng)認為，近兩年新能源、“茅指數(shù)”等板塊的火熱行情，導(dǎo)致醫(yī)藥板塊相對受到“冷落”。

“公募的相對收益考核要求他們更愿意做追漲殺跌的動作，以右側(cè)投資為主，只要醫(yī)藥板塊整體向下趨勢沒有被扭轉(zhuǎn)，公募逆勢抄底的動力就相對不足，比如公募對金融地產(chǎn)的持倉在過去幾年是不斷創(chuàng)出新低的，因為他們要將資金移向熱門板塊。”吳悅風(fēng)說道。

排排網(wǎng)旗下融智投資研究員包金剛對第一財經(jīng)記者表達了類似的看法，他認為新能源等高景氣賽道也分流了一部分場內(nèi)資金，致使醫(yī)藥板塊出現(xiàn)低配現(xiàn)象。

其次，吳悅風(fēng)認為因疫情而帶來的醫(yī)保壓力讓生物醫(yī)藥行業(yè)基本面觸底時間有了一定程度的延后。

“市場原本預(yù)計在今年下半年或者明年，集采價格能有動態(tài)趨穩(wěn)跡象，但隨著疫情在國內(nèi)再次蔓延，給社保、醫(yī)保帶來了更大的壓力(因為醫(yī)保是現(xiàn)收現(xiàn)付制、疫情影響了一部分人收入)，原本市場預(yù)期的藥價、醫(yī)保支出和采購價格會在今年年底、明年年初形成動態(tài)平衡，但如今動態(tài)平衡形成的時間要更晚一些，因此基本面觸底的時間也會更加延后。”吳悅風(fēng)說道。

此外，吳悅風(fēng)認為，美聯(lián)儲流動性收緊后，美國創(chuàng)新藥企能拿到的錢、能募到的資金體量，會明顯降低。這對于中國CXO板塊(醫(yī)藥外包)會有影響，因為中國很多CXO公司接的都是海外的創(chuàng)新藥訂單。

事實上，近兩年“美國創(chuàng)新藥企研發(fā)失敗”、“美國創(chuàng)新藥企股價暴跌”的新聞屢見不鮮。比如市值曾一度超過10億美元的La Jolla制藥(LJPC.O)上市的第二個完整年度(2019年)銷售額只有2310萬美元;2020年的銷售額增長有限，為2930萬美元，這并不能歸咎于疫情。因為在美國疫情對銷售影響已經(jīng)淡去的2021年，Giapreza的銷售額也僅有3340萬美元。

慘淡的銷售額，逐漸抹滅了投資者的信心。從2018年三季度開始，La Jolla制藥股價，隨著單季度未見明顯的好轉(zhuǎn)的業(yè)績持續(xù)向下，最高跌幅已經(jīng)超過90%。截至7月25日收盤，公司總市值只有1.59億美元。

La Jolla制藥這是一個典型代表，據(jù)醫(yī)藥魔方InvestGo數(shù)據(jù)庫顯示，國內(nèi)生物醫(yī)藥一級市場投資成交金額、項目數(shù)量急速縮水，而在二級市場方面，無論是美股NASDAQ，還是港股18A、科創(chuàng)板，醫(yī)藥板塊整體均表現(xiàn)較弱。以港股18A為例，截至2022年5月，超過90%的生物科技公司股價破發(fā)，平均跌幅達42.91%。

新冠疫苗銷售下滑，藥企龍頭業(yè)績暴雷

從二季報數(shù)據(jù)來看，疫情疊加集采的影響，使得部分藥企基本面看起來不那么樂觀。

以甘李藥業(yè)(603087.SH)為例，甘李藥業(yè)預(yù)計，2022上半年公司的歸母凈利潤為-2億元到-1.68億元，扣非凈利潤為-2.1億元至-1.8億元。與去年同期3.73億元的歸母凈利潤、3.40億元扣非凈利潤相比轉(zhuǎn)虧。

與此同時，另一家胰島素生產(chǎn)企業(yè)通化東寶(600867.SH)則預(yù)計公司歸母凈利潤為13.64億元，同比增加約102.41%。但扣除出售廈門特寶生物的部分股份帶來的投資收益等，公司的扣非凈利潤僅為6.23億元，同比減少約4.96%。

甘李藥業(yè)收入主要來源于胰島素制劑產(chǎn)品的銷售收入。公司在2021年國家組織的第六批國家藥品集采(胰島素專項)中，公司六款產(chǎn)品均高順位中標。

但為何業(yè)績轉(zhuǎn)虧，公司解釋道，在獲得較高的協(xié)議采購量的同時，產(chǎn)品價格下降明顯。由于集采執(zhí)行時間較短，短期內(nèi)銷量的增長尚不能對沖價格下降的影響。另外，2022年5月，集采中選結(jié)果在全國各省市開始陸續(xù)執(zhí)行，部分商業(yè)客戶進行庫存控制與調(diào)整。以上是導(dǎo)致公司本期營業(yè)收入降幅較大的主要原因。

一位分析師對這段話進行了解讀，他認為經(jīng)銷商前期高價拿貨、而因為集采降價等因素，經(jīng)銷商退貨了、或者通過銷售費用的方式補償了中間的差價，二季度虧損應(yīng)該是對經(jīng)銷商庫存進行了一次性降價計提，而不是公司經(jīng)營出現(xiàn)問題導(dǎo)致的營收不平衡。

包金剛認為，公募基金持倉醫(yī)藥比例“越來越低”，除了集采，他認為主要還有以下幾點原因。

首先，2020年以來在新冠疫情的刺激下，醫(yī)藥板塊得到公募基金的高配甚至超配，隨著新冠業(yè)務(wù)對相關(guān)上市公司業(yè)績貢獻的邊際減弱，公募基金也相應(yīng)地降低醫(yī)藥持倉;其次，部分細分的創(chuàng)新藥械行業(yè)，過去幾年經(jīng)歷了一個野蠻生長的過程，目前處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，公募基金出于規(guī)避風(fēng)險考慮，暫時作出減倉動作。

從上半年業(yè)績預(yù)報來看，的確有藥企龍頭因新冠疫苗銷售下滑，導(dǎo)致了利潤驟降。

7月24日晚，康泰生物(300601.SZ)披露上半年業(yè)績預(yù)告顯示，該公司預(yù)計扣非凈利潤為6590.22萬至9590.22萬元，同比下降67.61%至77.74%。其給出的原因是受二季度以來新冠疫苗銷售下滑等因素影響，公司計提資產(chǎn)減值準備以及確認研發(fā)支出費用化合計5.55億元，導(dǎo)致凈利潤驟降。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，有32家基金持有康泰生物4500.41共萬股，占流通股比例為5.21%。

其中劉格菘管理的廣發(fā)科技先鋒、廣發(fā)小盤成長、廣發(fā)多元新興三只基金重倉持有該股，累計持股達到3379.74萬股，持股市值達到15.26億元。二季度期間，三只基金均加倉了康泰生物，累計加倉達到1167.4萬股。

除康泰生物外，還有部分新冠檢測相關(guān)企業(yè)2022上半年出現(xiàn)了利潤下滑。

7月14日，華大基因(300676.SZ)披露2022年上半年業(yè)績預(yù)告稱，公司預(yù)計實現(xiàn)凈利潤5.8億元~7.2億元，同比下降33.7%~46.59%。華大基因方面稱，基于新冠相關(guān)的業(yè)務(wù)收入較2021年同期較高基數(shù)有所下降，常規(guī)業(yè)務(wù)較2021年同期略有下降。

樂普醫(yī)療(300003.SZ)2022年半年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計實現(xiàn)凈利潤12.08億元~13.81億元，同比下降20%~30%。2022年，樂普醫(yī)療預(yù)計實現(xiàn)總營收53.3億元，同比下降18%。其中新冠檢測相關(guān)業(yè)務(wù)營收同比降低80%，總營收占比從去年的37%下降至9%。

賣方：市場對醫(yī)藥板塊已悲觀到極致

市場預(yù)期偏弱，但賣方對于醫(yī)藥板塊還在不遺余力唱多。

國盛證券認為，雖然醫(yī)藥機構(gòu)持倉數(shù)據(jù)繼續(xù)新低，市場對其悲觀到了極致，但下半年醫(yī)藥大概率會走認知修復(fù)行情。

國盛證券觀察，現(xiàn)在市場對于政策的預(yù)期已經(jīng)極致負向悲觀了，而政策實際兌現(xiàn)的過程中，一般都比大家預(yù)期想象的要好一些，比如上上周(7.11-7.17)的北京DRGs 的豁免規(guī)定、上周(7.18-7.24)的醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)整。

“其實本質(zhì)上還是那些事，但是市場總認為比想象中的好，這就是預(yù)期認知修復(fù)。”國盛證券方面表示。

醫(yī)藥板塊，6月份以來，已經(jīng)累計了一定的反彈幅度，需要盤整休息。但國盛證券對下半年醫(yī)藥的相對收益仍然樂觀，主要驅(qū)動來源就是市場對于醫(yī)藥行業(yè)從過分悲觀認知到正常認知的修復(fù)轉(zhuǎn)化和當(dāng)下市場狀態(tài)下的比較優(yōu)勢(反彈幅度、行業(yè)基本面、持倉集中度等)，他們認為市場對醫(yī)藥的認知趨于修復(fù)正常化的過程仍然在繼續(xù)。

事實上，二季度易方達基金經(jīng)理張坤已在加倉醫(yī)藥個股，藥明生物新晉成為易方達藍籌精選的第十大重倉股。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍對第一財經(jīng)記者表示，目前CXO企業(yè)經(jīng)過過去一段時間的市場回調(diào)，估值目前處于歷史分位數(shù)的低分位水平，并且國內(nèi)的藥企在我國政府出臺的一攬子制度的紅利下，有望承接更多生產(chǎn)投研訂單的機會，長期來看，國內(nèi)CXO行業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)鏈升級的利好的確定性較高。

而醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部近期亦出現(xiàn)分化的行情，尤其以九安醫(yī)療等新冠檢測板塊企業(yè)，受疫情發(fā)展的較難預(yù)測性，市場供需變化較快，海外市場競爭格局切換速度加快，未來業(yè)績增長的確定性受到影響近期有所回調(diào)。