曾經(jīng)闖關(guān)失利的周六福珠寶股份有限公司(下稱“周六福”)，在更正了會計差錯之后，今年再度“卷土重來”。

近日，周六福預(yù)披露了招股書，申報深交所主板上市，此次擬公開發(fā)行股份不超過6000萬股，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投。

早在2019年5月，周六福申請上市，不過，在2020年10月29日召開的第十八屆發(fā)審委2020年第154次會議上被否，根據(jù)發(fā)審委會議的詢問來看，其主要問題出在加盟商上，當(dāng)時，周六福加盟模式下實(shí)現(xiàn)的收入占比超過80%，且發(fā)審委會議對其加盟商管理的內(nèi)控制度存在一定疑慮。

而經(jīng)過近兩年的發(fā)展，周六福似乎是在通過努力擴(kuò)展自營業(yè)務(wù)進(jìn)而降低加盟模式下的收入占比，同時也調(diào)整了部分加盟政策，但相比自營業(yè)務(wù)，加盟業(yè)務(wù)的毛利率更高，在壓降加盟模式的同時，也壓低了整體的毛利率表現(xiàn)。

部分投資人提前退出

周六福是李偉蓬、陳創(chuàng)金于2004年4月出資創(chuàng)立的珠寶首飾企業(yè)，2005年4月，陳創(chuàng)金將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李偉柱，周六福進(jìn)而成為了李氏兄弟旗下的公司，李偉柱和李偉蓬兩兄弟合計間接持有周六福94.09%的股份，為實(shí)際控制人。

招股書顯示：周六福共有12位股東，其中，若水聯(lián)合、上善聯(lián)合、乾坤聯(lián)合為李偉柱和李偉蓬的持股平臺;寧波創(chuàng)明、少伯投資、美裕投資為員工持股平臺;其余為外部投資者。

事實(shí)上，就在周六福首次上會被否的1個月后，即2020年11月23日，其還引入了投資者華拓至遠(yuǎn)，乾坤聯(lián)合將其持有0.49%的股份以11.20元/股的價格轉(zhuǎn)讓給華拓至遠(yuǎn)。

由此可以看出，周六福并沒有打算止步于首次折戟。不過，也有部分投資人不看好周六福的上市之路。

2021年10月8日，道陽君瑞將其持有的0.76%的股份以10.12元/股的價格轉(zhuǎn)讓給明陽投資。對此，周六福稱，道陽君瑞部分合伙人擬轉(zhuǎn)讓間接持有的股份實(shí)現(xiàn)提前退出，道陽君瑞中有意愿繼續(xù)保留股份的合伙人及其他有意愿承接股份的自然人協(xié)商共同成立明陽投資以持有發(fā)行人股份。

回溯到在第十八屆發(fā)審委2020年第154次會議上，當(dāng)時，發(fā)審委向周六福提出了9個問詢問題，其中7個與加盟商相關(guān)。

尤其是要求其回答加盟商和發(fā)行人是否存在實(shí)質(zhì)和潛在的關(guān)聯(lián)關(guān)系;加盟商管理的內(nèi)控制度是否健全;是否提前壓貨銷售;是否存在調(diào)節(jié)收入的情形;是否存在資金來自發(fā)行人的情形等。

可以看到，發(fā)審委對周六福與加盟商之間的關(guān)系以及加盟商管理存在疑慮。

在此次預(yù)披露的招股書中，周六福也提到了這次折戟的經(jīng)歷，同時還更正了2019年的多處會計差錯，包括商場聯(lián)營收入確認(rèn)數(shù)據(jù)、股份支付費(fèi)用、金融資產(chǎn)/其他權(quán)益工具減值數(shù)據(jù)、檢測費(fèi)、政府補(bǔ)助重分類等。

上述數(shù)據(jù)更正以后，直接導(dǎo)致2019年的凈利潤少了1047.37萬元，對此，周六福表示，上述會計差錯更正對2019年營業(yè)收入影響小于1%、對2019年凈利潤的影響小于3%，影響較小。

而除了更改會計差錯外，周六福的業(yè)務(wù)模式也在發(fā)生著變化。

加盟業(yè)務(wù)持續(xù)收縮

周六福的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于加盟業(yè)務(wù)，不過，加盟業(yè)務(wù)收入的占比卻呈下降趨勢。

2019年，加盟模式下的銷售收入達(dá)到17.9億元，占比82.05%，而到了2021年，加盟模式下的銷售收入僅為15.56億元，占比下滑至57.45%。

按照2021年3694家加盟門店計算，店均收入僅42.62萬元，盡管同比2020年增長了12.48%，但卻依舊不及2019年的57.50萬元。

同期，自營模式快速增長，報告期內(nèi)，自營模式收入分別為3.92億元、6.65億元和 11.52億元，其中，2020年和2021年分別同比增長69.77%和73.22%。

自營模式中的電商模式主營業(yè)務(wù)收入在2020年同比增長了84.81%，2021年同比增長率 為45.87%。京東自營、唯品會、天貓旗艦店、京東旗艦店合計貢獻(xiàn)了超過97%的收入。在前五大客戶中，京東和唯品會牢牢占據(jù)著前兩位。

2021年度，自營模式中的直營店模式下，店均收入達(dá)到651.04萬元，是加盟店模式下店均收入的15倍之多。而且，周六福進(jìn)一步加快了自營店的開立速度，2020年全年新增18家自營店、2021年全年新增30家自營店。

那么，自營模式下的毛利率更高嗎?其實(shí)并不是。從毛利率表現(xiàn)來看，自營模式遠(yuǎn)不及加盟模式。

招股書顯示：報告期內(nèi)，周六福加盟模式下的毛利率分別為37.39%、41.61%、39.30%;自營模式下的毛利率分別為31.15%、29.61%、29.00%，且呈下降趨勢。

而之所以出現(xiàn)這種情況，主要是有由于加盟模式下的服務(wù)費(fèi)毛利率接近100%，從而拉高了整體的毛利率水平，而單就產(chǎn)品銷售來說，加盟模式下的產(chǎn)品銷售毛利率是極低的，且同樣呈現(xiàn)下降趨勢。

比如，2021年，加盟模式下的素金產(chǎn)品毛利率僅2.27%，但在電商模式下的毛利率為24.97%，自營店模式下為25.35%;加盟模式下的鉆石鑲嵌產(chǎn)品毛利率僅為16.69%，而電商模式下為41.34%，自營店模式下為56.81%。

由此可以看到，產(chǎn)品服務(wù)結(jié)構(gòu)中，服務(wù)費(fèi)毛利率最高，鑲嵌類產(chǎn)品次之，素金類產(chǎn)品毛利率較低。

毛利率較高的加盟業(yè)務(wù)在收縮，也進(jìn)一步壓低了周六福的整體毛利率表現(xiàn)，報告期內(nèi)，周六福主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.27%、37.62%及34.92%，呈現(xiàn)下降趨勢。

事實(shí)上，不僅僅是周六福，同行業(yè)的主營業(yè)務(wù)毛利率均處于下降趨勢。不過，與行業(yè)均值相比，周六福的毛利率要高出10個點(diǎn)左右，甚至高于中高端珠寶首飾龍頭周大福，而周六福的渠道數(shù)量和店均凈利潤均不及周大福。

調(diào)整部分加盟政策

由于首次上會期間，加盟商成為問詢的重點(diǎn)，所以，周六福此次披露的招股書用了較大篇幅闡述加盟商管理政策以及增加了風(fēng)險提示。

周六福表示，報告期內(nèi)，公司加盟商可從公司授權(quán)供應(yīng)商處采購貨品，公司通過入網(wǎng)流程對授權(quán)供應(yīng)商供應(yīng)的貨品進(jìn)行管理，相關(guān)貨品經(jīng)歷質(zhì)檢、信息錄入、掛簽流程后方可供應(yīng)至加盟商，該類合作模式符合市場慣例。

另外，加盟模式下不斷增加的進(jìn)貨需求對公司的選品能力和物流響應(yīng)能力提出更高的要求，公司經(jīng)營中可能出現(xiàn)貨品供需結(jié)構(gòu)性錯位和物流遲滯等情況。

值得注意的是，2021年，周六福還對加盟政策進(jìn)行了一次調(diào)整。

比如，對于鉆石產(chǎn)品，2019-2020年，加盟門店銷售的鉆石產(chǎn)品主要是向周六福直接采購，且設(shè)有年度進(jìn)貨指標(biāo)，而2021年調(diào)整之后，放開了加盟商在授權(quán)供應(yīng)商處購買鉆石產(chǎn)品的限制，同時取消了年度進(jìn)貨指標(biāo)。

而且對于產(chǎn)品的品牌使用費(fèi)，在2019-2020 年簽約的加盟店按入網(wǎng)產(chǎn)品標(biāo)簽價的一定比例收取，但在2021年簽約的加盟店，調(diào)整為與素金產(chǎn)品一致的收費(fèi)方式，即自簽約日開始按年按店收取固定金額。