本文為資管巨頭GMO在16年9月發(fā)布的白皮書。作者之一的Jeremy Grantham不僅是GMO聯(lián)合創(chuàng)始人，更是華爾街的傳奇投資人，因先后成功預(yù)測(cè)包括美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫、日本經(jīng)濟(jì)泡沫和2008年金融危機(jī)等危機(jī)而聞名，曾于2014年獲得美國權(quán)威金融雜志《機(jī)構(gòu)投資者》(Institutional Investor)頒發(fā)的資管經(jīng)理終身成就獎(jiǎng)(橋水的達(dá)里奧為2013年終身成就獎(jiǎng)獲得者)。

為什么需要配置大宗商品，如何最好地投資大宗商品？ 看完本文就夠了。

摘要：由于需求增長(zhǎng)，以及廉價(jià)資源的供應(yīng)有限，我們認(rèn)為，未來數(shù)十年中，許多大宗商品的價(jià)格將會(huì)上漲。

通過公開發(fā)行的股票參與大宗商品投資是個(gè)好方式，允許投資者：

-以低成本、高流動(dòng)性的方式參與大宗商品投資;

-獲得股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)-避免伴隨期貨合約移倉而來的負(fù)收益。

資源股可以提供獨(dú)立于大盤的多元化投資機(jī)會(huì)，隨著投資期限的延長(zhǎng)，多元化配置的好處會(huì)逐漸體現(xiàn)。

歷史上看，資源股不僅能對(duì)沖通脹，而且實(shí)際上在大部分通脹時(shí)期，其購買力還顯著增強(qiáng)。

由于充斥著不確定性，以及大宗商品價(jià)格十分波動(dòng)，許多投資者對(duì)資源股避之不及。因此，資源股通常都是折價(jià)交易的，而歷史上它們一直是跑贏大盤的。

盡管資源股價(jià)格波動(dòng)劇烈，并且短期可能大幅下跌，但是以更長(zhǎng)的期限來衡量，資源股實(shí)際上一直是表現(xiàn)卓越的安全資產(chǎn)。

用某些估值體系來衡量，整個(gè)2015年和2016上半年，資源股看起來都非常便宜，這可能是未來它們會(huì)有良好表現(xiàn)的好兆頭。

鑒于預(yù)測(cè)大宗商品價(jià)格非常困難，資源股過去一年半的低估值或是難以服眾的。

即便如此，投資者通常不會(huì)持有太多資源股的敞口。比較典型的是，他們不會(huì)有針對(duì)地大比例配置資源股，同時(shí)大盤指數(shù)對(duì)資源股的敞口也不會(huì)很高。過去幾年中，能源和金屬公司在標(biāo)普500指數(shù)所占權(quán)重下降了超過50%，MSCI全球指數(shù)也是如此。以價(jià)值投資為導(dǎo)向的投資者尤其可能低配了資源股，因?yàn)閮r(jià)值投資經(jīng)理人對(duì)于大宗商品投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)總是特別厭惡。

引入

Jeremy 濃墨重彩地描繪了自然資源的長(zhǎng)期前景，但其實(shí)除了價(jià)格上漲之外，投資大宗商品還有其他好處，包括多元化投資和對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)等。 資源股是持有大宗商品敞口的好工具，同時(shí)還有機(jī)會(huì)獲取股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。天生的雙重屬性——一只腳踏在股市，另一只腳踏在大宗商品市場(chǎng)——讓資源股呈現(xiàn)出一些非常獨(dú)特的特征。

在不同的時(shí)間尺度中，資源股可能更多地跟著股市大盤走，也可能更多地跟著大宗商品市場(chǎng)走，其風(fēng)險(xiǎn)可能時(shí)而高于大盤，時(shí)而低于大盤。或許正是由于獨(dú)立特行，資源股通常不受投資者待見，可能還會(huì)被誤解。然而我們認(rèn)為，無論是戰(zhàn)略上還是戰(zhàn)術(shù)上，資源股都意味著難以拒絕的投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期投資者可以從提高資源股的配置比例中獲益。

為什么通過股票參與大宗商品投資？

股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是關(guān)鍵股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是我們傾向于從股票市場(chǎng)而非其他途徑參與大宗商品投資的主要原因。如圖1所示，盡管1920年代以來油價(jià)的年化漲幅(實(shí)際價(jià)格，剔除通脹)微乎其微，但油氣公司的實(shí)際年化回報(bào)率卻超過了8%。這是非常健康的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。類似地，工業(yè)金屬礦商股票也跑贏了各自資源品的表現(xiàn)(圖2)。歷史上看，股票市場(chǎng)顯然是遠(yuǎn)比直接投資大宗商品更好的選擇，這還沒算上儲(chǔ)存、運(yùn)輸、腐蝕等伴隨直接投資大宗商品而來的費(fèi)用呢。