隨著全面注冊(cè)制的落地，中介機(jī)構(gòu)責(zé)任將進(jìn)一步被壓實(shí)。

證監(jiān)會(huì)表示，要堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”原則，壓實(shí)發(fā)行人及實(shí)際控制人責(zé)任。督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，加強(qiáng)能力建設(shè)。

其強(qiáng)調(diào)，實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰想發(fā)就發(fā)。特別是要用好現(xiàn)場(chǎng)檢查、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)等手段，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”的原則，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，及時(shí)采取立案稽查、中止審核注冊(cè)、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊(cè)等措施。

(資料圖片)

“對(duì)投行的監(jiān)管一直都比較嚴(yán)格，隨著注冊(cè)制的實(shí)行，未來責(zé)任會(huì)更大。在注冊(cè)制試行過程中，監(jiān)管層‘一查就撤’情況比較常見，也逐漸成了監(jiān)管關(guān)注的問題?！?/strong>一位業(yè)內(nèi)人士表示。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，監(jiān)管層對(duì)投行的部分責(zé)任也進(jìn)行了松綁，擬取消“連坐”機(jī)制，刪除了過往有關(guān)中介機(jī)構(gòu)因?yàn)橐粋€(gè)IPO項(xiàng)目遭遇立案調(diào)查階段，導(dǎo)致IPO、再融資等項(xiàng)目不予受理或中止審查的相關(guān)要求。

在全面注冊(cè)制下，投行的權(quán)責(zé)正處于一個(gè)新的平衡階段。

“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”監(jiān)管嚴(yán)管“一查就撤”

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，2022年有多家券商接受了監(jiān)管的專項(xiàng)檢查，其中1家券商的IPO項(xiàng)目被暫停。

另外，在全面注冊(cè)制改革公告前，有2家券商因此前項(xiàng)目出現(xiàn)問題，監(jiān)管對(duì)其暫停受理新申報(bào)項(xiàng)目材料三個(gè)月。

據(jù)消息人士透露，這兩家券商一家是華南頭部券商，一家則來自東北。專項(xiàng)檢查方面，由于結(jié)果不公開，具體哪幾家暫時(shí)不清楚。

自2019年的上市“小年”之后，2020-2022年，資本市場(chǎng)開啟了3年“上市大年”。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019-2022年，A股上市企業(yè)總計(jì)分別為1001家、2132家、2252家、2278家。

而從2021年開始，券商上市項(xiàng)目撤否率增加的問題開始被監(jiān)管關(guān)注。

盡管由券商輔導(dǎo)的企業(yè)IPO會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)“主動(dòng)撤回”的情況，但實(shí)際操作中，大多數(shù)是因?yàn)楸O(jiān)管啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查，導(dǎo)致“一查就撤”。

“以前是抽中了現(xiàn)場(chǎng)檢查的話，會(huì)有3-5天的準(zhǔn)備時(shí)間，只要在此期間撤材料，就不進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查了。所以很多時(shí)候，只要抽中了現(xiàn)場(chǎng)檢查，券商都撤材料?！?/strong>有華南券商投行人士稱。

從Wind數(shù)據(jù)來看，2020-2022年整體上市企業(yè)數(shù)量都在年均2000多家的水平，但撤單企業(yè)數(shù)量則驟增。

2020年，全年撤回材料的上市企業(yè)只有100家，而2021年、2022年撤回材料的企業(yè)驟增到258家、244家，均較2020年增加了1.5倍。“一查就撤”的情況開始變得突出。

“沒有辦法。因?yàn)楝F(xiàn)場(chǎng)檢查太嚴(yán)苛了，大多數(shù)項(xiàng)目都扛不住。中介機(jī)構(gòu)核查手段比較有限。舉個(gè)例子，你要核查銀行流水，企業(yè)實(shí)控人不給我們，我們沒有辦法強(qiáng)行調(diào)閱，很容易遺漏銀行賬戶。但監(jiān)管部門現(xiàn)場(chǎng)檢查，可以不需要個(gè)人同意，直接調(diào)取企業(yè)的銀行流水，權(quán)限差距非常大。再比如，地方政府部門不出企業(yè)‘無違法違規(guī)證明’，又沒有資料庫(kù)能詳細(xì)查閱過去企業(yè)受罰情況，那我們想完成這些內(nèi)容，就要想各種其他辦法去完成核查要求，就不得不增加更多的人手去做這個(gè)事。”該華南投行人士稱。

由于這些實(shí)際情況的存在，最開始券商撤單并不會(huì)受到處罰。但I(xiàn)PO撤單情況變得逐漸“糟糕”了起來。不僅投行們整體的撤單數(shù)量增加，同時(shí)，頭部大券商投行的項(xiàng)目也頻頻出現(xiàn)撤單。

2020年，撤回材料最多的5家券商分別是中信證券（6家）、民生證券（6家）、國(guó)泰君安（6家）、安信證券（6家）、招商證券（5家）；

到了2021年，撤回材料最多的5家券商分別是中信證券（20家）、中信建投（15家）、華泰證券（15家）、海通證券（13家）、民生證券（13家）；

2022年，撤回材料最多的5家券商分別是海通證券（16家）、中信證券（15家）、國(guó)泰君安（14家）、民生證券（13家）、中信建投（13家）。

“本來投行馬太效應(yīng)加劇也是預(yù)期的事，但既然項(xiàng)目都要匯集，大平臺(tái)無論是人手、封控手段等都更充分，監(jiān)管肯定希望頭部券商投行能夠做優(yōu)，而不是在撤單量上‘一馬當(dāng)先’?！鼻笆鋈A南投行人士稱。

隨著撤單情況的激增，2022年12月2日，中證協(xié)發(fā)布了《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法（試行）》，對(duì)投行的執(zhí)業(yè)質(zhì)量設(shè)置了多個(gè)加減分項(xiàng)目，其中，IPO項(xiàng)目材料撤回成重點(diǎn)減分項(xiàng)目。

根據(jù)新規(guī)《評(píng)價(jià)辦法》，保薦項(xiàng)目未通過上市委或發(fā)審委審核，不予核準(zhǔn)或注冊(cè)，扣100分。因初審環(huán)節(jié)發(fā)現(xiàn)影響發(fā)行條件的問題撤回，扣100分。因被確定為現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)或現(xiàn)場(chǎng)檢查對(duì)象后撤回，扣60分。除因行業(yè)政策變化、市場(chǎng)環(huán)境變化等合理原因撤回不扣分外，其他原因撤回，扣20分。

據(jù)了解，中證協(xié)可以根據(jù)投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)證券公司在保薦代表人管理、現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)檢查頻率等方面實(shí)行區(qū)別對(duì)待，并將投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果納入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽(yù)激勵(lì)約束機(jī)制。

“推行注冊(cè)制，強(qiáng)調(diào)信披，一個(gè)理想的狀態(tài)，應(yīng)該是中介機(jī)構(gòu)按要求履行流程、提交材料、做好信披，其他職能交給市場(chǎng)。但是因?yàn)槭袌?chǎng)現(xiàn)在個(gè)人投資者還比較多，不夠成熟，所以不論是監(jiān)管、還是中介機(jī)構(gòu)，都還在承擔(dān)比較大一部分保護(hù)投資者的責(zé)任。但近兩年隨著機(jī)構(gòu)投資者越來越多，資本市場(chǎng)也在逐漸變化成長(zhǎng)，當(dāng)投資者更加成熟的時(shí)候，會(huì)倒推投行業(yè)態(tài)重新進(jìn)行調(diào)整?！?/strong>前述華南投行人士稱。

2019-2022投行項(xiàng)目撤否率情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道制圖

取消“連坐”、加劇馬太效應(yīng)

在壓實(shí)中介責(zé)任的同時(shí)，監(jiān)管對(duì)投行的部分責(zé)任也進(jìn)行了松綁，一個(gè)重要內(nèi)容就是擬取消“連坐”機(jī)制。

2月1日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了一系列注冊(cè)制改革的相關(guān)意見稿。其中，《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》中刪除了過往有關(guān)中介機(jī)構(gòu)因?yàn)橐粋€(gè)IPO項(xiàng)目遭遇立案調(diào)查階段，導(dǎo)致IPO、再融資等項(xiàng)目不予受理或中止審查的相關(guān)要求。

有機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，推行全面注冊(cè)制后，新股發(fā)行將呈現(xiàn)常態(tài)化特征。監(jiān)管此舉或出于維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的目的，相對(duì)勻速連貫的發(fā)行能夠一定程度上平抑市場(chǎng)波動(dòng)。

這也意味著對(duì)投行某種程度的“松綁”。全面注冊(cè)之下投行權(quán)責(zé)也將重新平衡。

但總的來看，全面注冊(cè)制下，并不意味監(jiān)管的放松，反而是進(jìn)一步加強(qiáng)，尤其是對(duì)企業(yè)信息披露環(huán)節(jié)的監(jiān)管趨于加強(qiáng)。

“從執(zhí)業(yè)角度來說，隨著全面注冊(cè)制落地，未來中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任會(huì)越來越重。券商等中介機(jī)構(gòu)為了完成監(jiān)管的核查要求，就需要補(bǔ)充更多的人手，規(guī)模較小的中介機(jī)構(gòu)未來承擔(dān)IPO業(yè)務(wù)的能力會(huì)不斷削弱，券商的頭部效應(yīng)也會(huì)越來越明顯，IPO項(xiàng)目逐漸匯聚到少數(shù)頭部券商投行?！?/strong>有頭部券商投行人士稱。

申萬宏源數(shù)據(jù)顯示，2022年IPO規(guī)模排名前十的券商分別是：中信證券、中信建投、中金公司、海通證券、華泰證券、國(guó)泰君安、安信證券、國(guó)信證券、民生證券、申萬宏源。

“IPO業(yè)務(wù)最后會(huì)形成集中度很高的競(jìng)爭(zhēng)格局，這是業(yè)內(nèi)共識(shí)。全面注冊(cè)制的實(shí)施將催化這個(gè)進(jìn)程?！鼻笆鐾缎腥耸糠Q。