白酒是中國股市中獨有的行業(yè)板塊，但是自2021年12月至今，行業(yè)整體的表現(xiàn)卻并不是非常好。與此同時，市場上有一種投資邏輯正在悄然彌漫。

很多網(wǎng)紅主播在短視頻平臺上賣白酒，卻沒有多少人下單購買，有人說白酒賣不動了。除此之外，“疫情導(dǎo)致消費信心不足”，“封控措施導(dǎo)致消費場景缺失”，“年輕人不喜歡喝白酒”，“白酒品牌正在老化”，種種說法或明或暗的表達(dá)了“白酒行業(yè)不值得投資”的觀點。

雖說這可能只是一部分人的聲音，但是聲響卻在逐漸放大，也意味著投資者對白酒板塊的預(yù)期出現(xiàn)了比較大的分歧。實際上，部分行業(yè)亂象無法代表整個行業(yè)的現(xiàn)狀，所以這些邏輯的建立有些以偏概全。

高端白酒驅(qū)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展

網(wǎng)紅主播賣白酒銷量不佳，其實很正常。部分網(wǎng)紅主播賣的白酒要么是山寨，要么就是貼牌，大多數(shù)是劣質(zhì)酒、低端酒。食品安全是消費者最為看重的要素之一，疊加上消費升級的趨勢，“少喝酒、喝好酒”的飲酒觀念已經(jīng)深入人心。

與之相對，高端白酒的銷量則一路攀升。東吳證券最新的調(diào)研顯示，高端酒表現(xiàn)堅挺，恢復(fù)趨勢良好，上半年均完成“時間過半、任務(wù)過半”的考核，回款進(jìn)度無憂，韌性十足。而且現(xiàn)在的趨勢是白酒消費向龍頭集中，高端白酒領(lǐng)域加速擴容。

為什么會有這種趨勢，可以從兩方面來看。

第一，高端白酒雖然屬于可選消費，但是消費場景決定了高端白酒的底線。比如，在許多商務(wù)場合、婚慶活動等場景中，高端白酒是必備的。疫情是區(qū)域性、階段性的，隨著日?；顒又饾u恢復(fù)，高端白酒消費正在不斷恢復(fù)。

其次，高端白酒向三大香型聚攏，客戶黏性強。特別是500元以上的白酒價格帶，是各香型核心產(chǎn)品的聚集地。如果聚焦三大香型可以看出，雖然近年來“醬酒熱”，但是濃香型、清香型的市占率不降反升。

圖源：財信證券

白酒行業(yè)如今出現(xiàn)高低結(jié)構(gòu)調(diào)整，又恰逢疫情波動，因此企業(yè)業(yè)績都受到了波及。但這恰恰意味著行業(yè)內(nèi)泡沫加速出清，從價值投資的角度看，現(xiàn)在或許是一個非常好的投資期。

穩(wěn)步增長凸顯品牌優(yōu)勢

水井坊在7月26日發(fā)布了半年報，是白酒行業(yè)的第一份中報。作為傳統(tǒng)名酒品牌非常具有代表性。我們試著通過財報解讀進(jìn)一步了解高端白酒。

水井坊目前的核心產(chǎn)品有臻釀八號、井臺、典藏。2021年，水井坊發(fā)布了升級后的新版典藏，定價1399元/瓶，2022年4月，發(fā)布升級版井臺，定價808元/瓶?？梢灶A(yù)計的是升級版典藏和升級井臺將會逐步替代老版產(chǎn)品，推動批價和終端成交價持續(xù)上行。

有高端產(chǎn)品并不代表著企業(yè)一定在走高端路線，因為有可能產(chǎn)品價格跨度很大，低端產(chǎn)品的占比很高。但是水井坊則是一個實實在在的高端白酒企業(yè)，從水井坊的高端產(chǎn)品銷售額占比看，2021年為97.6%；2022年半年報顯示，高端產(chǎn)品的營業(yè)額為19.84億元，占比95.67%。

圖源：東方證券

高端產(chǎn)品占比極高使得企業(yè)的營收穩(wěn)定上升。2022年一季度營收14.15 億元，同比增長14.1%，歸母凈利潤3.63億元，同比下滑13.5%；上半年營收20.74億元，同比增長12.89%，歸母凈利潤3.7億元，同比下滑2%。

雖然營業(yè)額保持增長，但是凈利潤卻在下滑，很多人將之解讀為“增收不增利”，且2021年的半年報的利潤增速約為266%，如今卻在倒退。實際上，如果只是簡單的這樣看，是有失偏頗的。

首先，疫情之下二季度歸母凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈。2021年第二季度的歸母凈虧損是4213萬，而2022年第二季度歸母凈利潤為711萬，屬于扭虧為盈。今年第二季度，疫情嚴(yán)重影響了全國消費市場，在這種態(tài)勢下實現(xiàn)收益實屬不易。

不增利的根本原因在于銷售費用大增。2022年第一季度，銷售費用同比增長52%至4.1億元，第二季度雖然有所下降，但是上半年總體銷售費用達(dá)6.96億元，同比增長19%。

當(dāng)然，從現(xiàn)金流量表上也能印證這一點。上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅有144.64萬，其中，支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金數(shù)額達(dá)到5.91億元，同比上漲了78%，這大概率是由于支付了廣告費用。

圖源：東方證券

其次，利用行業(yè)調(diào)整期加快品牌提升，加速營銷突破。水井坊是川酒六朵金花之一，知名的企業(yè)非常多，有五糧液、瀘州老窖、劍南春、郎酒、舍得等等，競爭激烈，因此營銷是非常必要的。從近期的營銷事件也可以看出，水井坊確實下了很大的功夫，不僅有體育賽事，也有藝術(shù)文化活動。

很多人質(zhì)疑，如此高額的營銷投入是否有必要？實際上，高額營銷投入對現(xiàn)階段的水井坊而言是最好的戰(zhàn)略。適逢白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)變革時期，最重要的就是逆勢而上，打出名聲。水井坊2021年營銷側(cè)變革措施中最重要的就是協(xié)同渠道，打造了高端定制化的營銷途徑。

水井坊給予的營銷支持使得產(chǎn)品成交價格穩(wěn)定，供需平衡，渠道運作能力持續(xù)得到釋放。數(shù)據(jù)顯示，自2021年9月新典藏上市至今，企業(yè)團(tuán)購數(shù)量快速增長到2000多家，可追蹤團(tuán)購銷量占比提升50%。

這些數(shù)據(jù)都在表明，水井坊在產(chǎn)品升級創(chuàng)新、品牌高端化、營銷突破方面都投入了大量心血，而“三大策略”也正在逐漸起效。

圖源：信達(dá)證券

從長期趨勢來看，水井坊自2021年開始營收大幅增長，這代表公司戰(zhàn)略初具成效，新產(chǎn)品升級被消費者所喜愛。

初心不改，方能保持增長

從歷史的維度看，高端白酒根植于本土，初心不改方能行穩(wěn)致深。

水井坊，一個家喻戶曉的白酒品牌，起源于一個傳承600年歷史的白酒釀造作坊——被譽為“中國白酒第一坊”的水井街酒坊。

水井坊擁有非常有價值的品牌起點，但是品牌建設(shè)不在一朝一夕，這也是水井坊需要在未來繼續(xù)投入的方向。有投資者認(rèn)為水井坊具有外資背景，不懂中國白酒。但實際上，無論是渠道，還是品牌文化打造，水井坊作為一家國內(nèi)A股上市公司，一直立足于本土尋求長期可持續(xù)發(fā)展。

除此以外，水井坊擬在成都邛崍投資約40億擴產(chǎn)，不僅將進(jìn)一步提升產(chǎn)能，還能帶動當(dāng)?shù)厣鐣?jīng)濟(jì)就業(yè)，對推動白酒成都產(chǎn)區(qū)發(fā)展，拉動經(jīng)濟(jì)、傳承文化等方面有許多貢獻(xiàn)。

作為高端白酒企業(yè)，最重要的就是堅持走價值路線，深入人民群眾，擴大品牌影響力。水井坊在這方面仍有不小的進(jìn)步空間。作為投資者，最重要的就是在坡長雪厚的賽道，與優(yōu)質(zhì)企業(yè)共享時間的復(fù)利。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。