7月信貸數(shù)據(jù)“塌方”一時間引發(fā)市場關(guān)注。人民銀行8月12日公布7月金融數(shù)據(jù)顯示，7月信貸、社融規(guī)模大幅回落，新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元;7月社會融資規(guī)模增量為7561億元，同比少增3191億元。與此同時，廣義貨幣(M2)余額同比增速連續(xù)5個月回升，達到近6年以來的最高增長水平，與社融增速下滑形成明顯反差。

7月金融數(shù)據(jù)緣何低于預(yù)期?金融數(shù)據(jù)真有那么差嗎?后續(xù)政策如何發(fā)力以緩解貸款需求不足問題?

綜合市場分析來看，7月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期受多因素擾動，反映出當前實體經(jīng)濟融資需求略顯不振。但也要注意到季節(jié)性因素的擾動，市場對下半年的經(jīng)濟恢復(fù)預(yù)期不必過于悲觀。在“不超發(fā)貨幣”、保持流動性合理充裕的前提下，有效緩解貸款需求不足問題，將持續(xù)成為下半年宏觀政策的一個重要著力點。

7月信貸、社融環(huán)比回落

在6月信貸脈沖式增長背景下，7月金融數(shù)據(jù)并未延續(xù)這一趨勢，信貸、社融規(guī)模超季節(jié)性環(huán)比回落。

8月12日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，7月新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元。而6月人民幣貸款增加2.81萬億元，同比多增6867億元。

分析人士均認為，6月銀行季末信貸沖量力度較大，這對7月形成一定透支效應(yīng)。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，7月信貸、社融規(guī)模大幅回落，6月貸款季末沖量現(xiàn)象明顯、形成一定透支效應(yīng)有關(guān)。

紅塔證券宏觀分析師殷越認為，7月歷來是信貸小月，信貸增量環(huán)比回落是正常的。但是實體融資需求羸弱、而“寬信用”政策又比較明確，各銀行只能加大績效考核要求，壓力增加下他們在季末沖量的行為就更加明顯了。6月信貸超季節(jié)性沖高背景下，7月信貸回落幅度也超出季節(jié)性。“這一點還可以從票據(jù)融資增量中看到。當銀行貸款放不出去的時候，就會更依靠票據(jù)貼現(xiàn)提升貸款規(guī)模，完成考核指標。”殷越稱。

可以看到，央行數(shù)據(jù)顯示7月票據(jù)融資新增3136億元，同比多增1365億元，環(huán)比多增2340億元。

此外，王青認為，7月信貸規(guī)模同比增速有所下滑，整體不及市場預(yù)期還與以下幾方面原因相關(guān)：一方面，當前宏觀經(jīng)濟修復(fù)勢頭溫和，貸款需求疲弱問題有待進一步解決;另一方面，7月樓市再度轉(zhuǎn)冷，對居民和企業(yè)中長期貸款都會形成一定影響;此外，6月新設(shè)兩項政策性金融工具，重點支持基建，其對企業(yè)中長期貸款的拉動效應(yīng)尚未充分體現(xiàn)。

與此同時，在人民幣貸款拖累下，7月新增社融同樣不及市場預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2022年7月社會融資規(guī)模增量為7561億元，遠不及市場預(yù)期(1.38萬億元)，同比少3191億元，而與6月數(shù)據(jù)相比更是出現(xiàn)了大幅波動，6月社會融資規(guī)模增量為5.17萬億元。

王青表示，7月新增社融總量環(huán)比大幅下降，主要是受季節(jié)性因素及6月末專項債基本發(fā)完影響，但同比少增及月末存量增速下滑則表明，當月寬信用進程再生波折。

期限結(jié)構(gòu)問題再次凸顯

值得關(guān)注的是，貸款期限結(jié)構(gòu)問題再次凸顯，中長期貸款再度大幅少增，居民、企業(yè)貸款需求依然偏弱。

從居民部門看，房地產(chǎn)市場并未延續(xù)6月回暖勢頭。7月，住戶貸款增加1217億元，比上年同期少增2842億元。其中，短期貸款減少269億元，中長期貸款增加1486億元。

從企業(yè)部門看，多重不確定性持續(xù)沖擊下，企業(yè)資金需求意愿仍受到影響。7月，企(事)業(yè)單位新增貸款2877億元，同比少增1457億元。其中，短期貸款減少3546億元，中長期貸款增加3459億元，同比少增1478億元。

綜合市場分析觀點來看，今年以來，金融支持實體力度并未減弱，數(shù)據(jù)不及預(yù)期背后反映的還是實體經(jīng)濟融資需求不振。

中國民生銀行(600016)首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，7月住戶貸款增加1217億元，比上年同期少增2842億元，居民貸款需求回落。其中，短期貸款減少269億元，反映消費貸款意愿下降;中長期貸款增加1486億元，較上月少增2680.72億元，說明房地產(chǎn)市場仍在觸底過程。

中國銀行研究院研究員梁斯認為，7月企業(yè)融資仍然主要以短期資金為主，與6月相比中長期資金需求出現(xiàn)下滑，中長期資金需求動力不足，說明企業(yè)對未來經(jīng)濟預(yù)期仍然偏弱。

但金融數(shù)據(jù)也許并沒有看起來那么差。植信投資研究院高級研究員王運金認為，相對于環(huán)比，同比數(shù)據(jù)更能體現(xiàn)當前的實際需求變化。當前不必過度擔憂階段性回落，需求恢復(fù)更多需要從全局考慮。

7月新增信貸6790億元，同比少增4010億元，信貸余額同比增長11%，較上月下降0.2個百分點;社融增量7561億元，同比少增3191億元，社融存量同比增長10.7%，較上月下降0.1個百分點。

王運金表示，需求恢復(fù)相對緩慢是事實，但增速的回落幅度不大，仍處于合理區(qū)間，并不代表需求疲軟或一系列穩(wěn)增長政策失效;且原定7月的融資項目部分提前至6月，對7月信貸增長也形成了一定干擾。1~7月信貸新增與社融增量分別為14.3萬億元與21.8萬億元，分別同比多增5244億元與2.88萬億元，仍有一定規(guī)模的增量;隨著各項政策加快落地，今年信貸與社融總體將保持平穩(wěn)增長。

值得一提的是，與往年相比，今年疫情多次反復(fù)、政策調(diào)控力度加碼背景下，信貸與社融的月度增量均出現(xiàn)了更大幅度的波動。

據(jù)王運金分析，今年1月、3月、6月新增信貸與社融增量超過近三年同期增量水平(除2020年3月之外，因為當時疫情得到控制后民營企業(yè)疫情防控債等債券融資需求集中釋放,社融出現(xiàn)較大幅度增長,較今年3月增量略高，而2019年3月與2021年3月增量均明顯低于今年)。4月、7月均低于近三年同期增量水平;2月受春節(jié)假期及節(jié)后開工較慢的影響較大，對比來看，各年2月新增信貸與社融增量相差不大。

他認為，今年各月融資增量波動更大，主要是今年國內(nèi)外經(jīng)濟局勢更加復(fù)雜，國內(nèi)需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力持續(xù)存在，宏觀政策調(diào)控力度也較往年更大。8月專項債項目加快落地，配套融資需求可能會集中釋放，將有效拉動企業(yè)中長期信貸增長;消費需求緩慢恢復(fù)，“停貸”等事件逐步得到解決，房地產(chǎn)政策及金融政策邊際放寬，居民信貸有望恢復(fù)。

緩解貸款需求不足成政策重要著力點

更需要注意的是，7月末M2同比增速達到12.0%，較上月末加快0.6個百分點，達到近6年以來的最高增長水平，與社融增速下滑形成明顯反差。

數(shù)據(jù)顯示，7月末，M2余額約257.81萬億元，同比增長12%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和3.7個百分點。由此也反映了當前市場流動性非常充裕的現(xiàn)狀。

殷越認為，社融反映的是實體經(jīng)濟部門的融資需求，是金融機構(gòu)的資產(chǎn)端;M2是企業(yè)和居民存放在金融機構(gòu)的錢，是金融機構(gòu)的負債端。兩者增速之差收斂一來意味著在金融機構(gòu)不缺負債，流動性充裕的時候，阻礙“寬信用”之路的是實體融資需求不足;二來這意味著金融機構(gòu)面臨著“資產(chǎn)荒”的處境，流動性充裕，但是可投放的優(yōu)質(zhì)領(lǐng)域較少。

王青認為，這是4月大規(guī)模退稅實施以來，M2增速持續(xù)反超社融增速的主要原因。這也意味著當前M2高增主要是財政因素驅(qū)動，并非完全代表寬信用效應(yīng)。

基于此，后續(xù)宏觀政策如何發(fā)力，從而避免信貸塌方風(fēng)險，需求側(cè)發(fā)力提振居民與企業(yè)加杠桿意愿，推動寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)換，成為市場關(guān)注的焦點。

對于貨幣政策，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告延續(xù)了政治局會議的總體要求，更加注重如何發(fā)揮好有效投資。在總體目標上強調(diào)“抓好政策措施落實，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，鞏固經(jīng)濟回升向好趨勢”、“保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，力爭實現(xiàn)最好結(jié)果”。但論調(diào)更偏謹慎，在“不搞大水漫灌”的基礎(chǔ)上提出“不超發(fā)貨幣”。

市場觀點傾向認為，信貸增速受疫情、銀行沖量等因素影響而波動也是正常現(xiàn)象。如何有效緩解貸款需求不足問題將持續(xù)成為下半年宏觀政策的一個重要著力點。

王運金認為，8月穩(wěn)健貨幣政策仍將保持市場流動性合理寬裕，滿足實體經(jīng)濟恢復(fù)的資金需求;將繼續(xù)加大對企業(yè)的信貸支持;政策性開發(fā)性金融工具等有效緩解項目資本金壓力，專項債項目落地進度將明顯加快，配套融資需求也將得到充分釋放，企業(yè)中長期信貸與債券融資規(guī)模有望回升。在貸款延期與政府性融資擔保等多項措施配合下，中小微企業(yè)信貸需求將緩慢恢復(fù)?？傮w來看，8月金融運行狀況將有所改善。

溫彬認為，在“不超發(fā)貨幣”、保持流動性合理充裕的前提下，后續(xù)將抓好扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施落實，用好政策性開發(fā)性金融工具，發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，力爭經(jīng)濟運行實現(xiàn)最好結(jié)果。各項結(jié)構(gòu)性再貸款工具和開發(fā)性、政策性金融工具發(fā)力，將成為下半年信貸的重要支撐。