當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)余額已超20萬億元。7月20日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱“理財(cái)新規(guī)”)。與今年4月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”)，共同構(gòu)成銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)需要遵守的監(jiān)管要求。

銀保監(jiān)會(huì)表示，發(fā)布實(shí)施“理財(cái)新規(guī)”，既是落實(shí)“資管新規(guī)”的重要舉措，也有利于細(xì)化銀行理財(cái)監(jiān)管要求，消除市場(chǎng)不確定性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，商業(yè)銀行“理財(cái)新規(guī)”有利于增強(qiáng)銀行資金募集能力，之前的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模下行勢(shì)頭有望得到改善。

投資門檻降至1萬元

“理財(cái)新規(guī)”主要對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)提出了十大要求，其中第一條便與投資人息息相關(guān)：“商業(yè)銀行發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品的，單一投資者銷售起點(diǎn)金額不得低于1萬元人民幣。”

作為一項(xiàng)重要調(diào)整，“理財(cái)新規(guī)”將單只公募理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)由目前的5萬元降至1萬元。分析認(rèn)為，投資門檻降低，意味著銀行理財(cái)?shù)目蛻舴秶鷶U(kuò)大，有利于增強(qiáng)資金募集能力，做大行業(yè)規(guī)模。

華泰證券宏觀研究員李超指出，理財(cái)產(chǎn)品購買門檻降低，有助于提高理財(cái)在投資者資產(chǎn)配置中的相對(duì)吸引力，擴(kuò)大銀行理財(cái)客戶范圍、吸引資金流入理財(cái)資金池，緩解商業(yè)銀行的負(fù)債端壓力。

而針對(duì)保本理財(cái)和結(jié)構(gòu)性存款，“理財(cái)新規(guī)”明確，已發(fā)行的保本理財(cái)將統(tǒng)一歸口為結(jié)構(gòu)性存款或其他存款管理，結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)需要衍生品資格。銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，結(jié)構(gòu)性存款在國際上普遍存在，在法律關(guān)系、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、管理模式、會(huì)計(jì)處理、風(fēng)險(xiǎn)隔離等方面，與非保本型理財(cái)產(chǎn)品存在本質(zhì)差異，要納入銀行表內(nèi)核算、計(jì)提資本和撥備等。

這意味著，保本理財(cái)產(chǎn)品將退出銀行理財(cái)市場(chǎng)，未來投資者在銀行買不到“保本理財(cái)”這一品種了，已經(jīng)發(fā)行的保本理財(cái)將視作存款管理。

實(shí)際上，受“資管新規(guī)”影響，很多銀行將結(jié)構(gòu)性存款當(dāng)成保本理財(cái)?shù)牧己锰娲?，今年上半年結(jié)構(gòu)性存款發(fā)行量及規(guī)模大增，其中出現(xiàn)了一些假的結(jié)構(gòu)性存款。根據(jù)“理財(cái)新規(guī)”，銀行需要有衍生品交易資格才能發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款，可以避免一些沒有資格的銀行發(fā)行假的結(jié)構(gòu)性存款。

與“資管新規(guī)”的要求一致，“理財(cái)新規(guī)”要求理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)以市值計(jì)量所投資資產(chǎn)，允許符合條件的封閉式理財(cái)產(chǎn)品采用攤余成本計(jì)量。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員董希淼認(rèn)為，消費(fèi)者對(duì)于理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型需要較長(zhǎng)的適應(yīng)時(shí)間，“類基金”的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品將成為短期內(nèi)理財(cái)轉(zhuǎn)型的主要方向。作為具有穩(wěn)定收益的理財(cái)產(chǎn)品，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值，有利于銀行吸引客戶，促進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。

穩(wěn)定預(yù)期利于理財(cái)市場(chǎng)

“理財(cái)新規(guī)”的過渡期與“資管新規(guī)”保持一致，到2020年12月31日。新規(guī)指出，在過渡期內(nèi)，銀行新發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合辦法規(guī)定，同時(shí)可以發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接未到期資產(chǎn)，但應(yīng)控制存量理財(cái)產(chǎn)品的整體規(guī)模;過渡期結(jié)束后，不得再發(fā)行或者存續(xù)違反規(guī)定的理財(cái)產(chǎn)品。

銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，銀行應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況，按照自主有序方式制定本行理財(cái)業(yè)務(wù)整改計(jì)劃。過渡期結(jié)束后，對(duì)于因特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報(bào)監(jiān)管部門同意，可以適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理。

過渡期內(nèi)，允許老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，這一規(guī)定被市場(chǎng)認(rèn)為是較大的放松。“資管新規(guī)”出臺(tái)以來，不合規(guī)的舊產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)萎縮，新產(chǎn)品一時(shí)又難以銜接，對(duì)市場(chǎng)影響比較大。

“資管新規(guī)”出臺(tái)后的這段時(shí)間，“符合監(jiān)管規(guī)定的產(chǎn)品發(fā)行不達(dá)預(yù)期。”浦發(fā)銀行副行長(zhǎng)謝偉日前坦言，“資產(chǎn)管理部門可能做好了準(zhǔn)備，但渠道和客戶部門可能沒有做好準(zhǔn)備，或者銀行總行做好了準(zhǔn)備，分支機(jī)構(gòu)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有做好準(zhǔn)備。凈值型產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模、增長(zhǎng)速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到預(yù)期，我們希望通過發(fā)行長(zhǎng)期限的產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)中長(zhǎng)期限的資產(chǎn)，這個(gè)發(fā)行計(jì)劃在渠道中也沒有得到很好的認(rèn)可。”

“總體來看，理財(cái)征求意見稿有助于緩解因運(yùn)動(dòng)式監(jiān)管和對(duì)未到期存量資產(chǎn)提前贖回引發(fā)的存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理李奇霖表示。

2017年以來，隨著監(jiān)管持續(xù)加大力度，理財(cái)業(yè)務(wù)已開始向有序調(diào)整。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月末，銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品余額為21萬億元，環(huán)比5月末下降1.18萬億元，同業(yè)理財(cái)規(guī)模和占比也持續(xù)下降。理財(cái)資金主要投向債券、存款、貨幣市場(chǎng)工具等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，占比約為70%;非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資占比約為15%左右。

“理財(cái)新規(guī)”細(xì)則出臺(tái)意味著監(jiān)管政策明確了新產(chǎn)品的發(fā)行要求，消除了過去2個(gè)月產(chǎn)品發(fā)行因細(xì)則未定帶來的不確定性。華泰證券預(yù)計(jì)，“理財(cái)新規(guī)”細(xì)則出臺(tái)有助于新產(chǎn)品的加速推出，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的下行勢(shì)頭也有望改善。同時(shí)，新產(chǎn)品的加速推出有助于改善股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

投資者管理體系有待建立

“資管新規(guī)”和相關(guān)細(xì)則落地，平安集團(tuán)副首席風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行官楊峻認(rèn)為，新資管時(shí)代，重要的是要建立投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的適配體系，“我們一直說資管就是要把合適產(chǎn)品賣給合適的人，這句話到底怎么落實(shí)?什么樣的產(chǎn)品應(yīng)該賣給什么樣的投資者?我們要建立一個(gè)比較完善的投資者適當(dāng)性管理體系，只有這樣才有可能在打破剛兌、沒有資金池運(yùn)作的前提下，能做到‘合適的產(chǎn)品賣給合適的人’，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)新規(guī)挑戰(zhàn)。”

此外，銀行理財(cái)市場(chǎng)打破剛性兌付，投資者教育也至關(guān)重要。

“原來我們認(rèn)為投資者教育更多是監(jiān)管的事，但實(shí)際上，資管機(jī)構(gòu)也責(zé)無旁貸，因?yàn)橹挥凶屚顿Y者了解了你的產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)，才有可能實(shí)現(xiàn)打破剛兌、買者自負(fù)。我們一直說得比較多的是‘賣者盡責(zé)、買者自負(fù)’，以前我們更多的看后面四個(gè)字，自己買，自己負(fù)責(zé)。但由于金融產(chǎn)品天然隱含著風(fēng)險(xiǎn)滯后性和隱蔽性，所以在‘賣者盡責(zé)’沒有做好的前提下，要求投資者‘買者自負(fù)’，這是不合理的，也不公平，所以資管機(jī)構(gòu)有非常強(qiáng)的投資者教育的責(zé)任。”楊峻說。