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西太平洋銀行:美元正走在大幅貶值的道路上

西太平洋銀行(Westpac)分析師解釋說(shuō),美元新年伊始繼續(xù)走在2017年開(kāi)始的大幅貶值的道路上。

我們預(yù)計(jì)美元將會(huì)有更多的有利條件,尤其是在美元的利差繼續(xù)擴(kuò)大的情況下,因?yàn)闇p稅和寬松的金融環(huán)境會(huì)給短期增長(zhǎng)帶來(lái)堅(jiān)實(shí)的支撐。”去年美國(guó)低通脹水平的基數(shù)效應(yīng)也開(kāi)始從2018年3月的年度計(jì)算中剔除。這與今年3月即將舉行的意大利大選一樣,本應(yīng)在今年年初為美元提供更多支持。

從那以后,我們的基準(zhǔn)情景是美元將在2018年下半年走軟。到2018年中期,美國(guó)中期選舉熱潮將會(huì)持續(xù),市場(chǎng)將面臨民主黨橫掃國(guó)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn),以及一些人對(duì)特朗普的支持增長(zhǎng)議程的恢復(fù)。在這一點(diǎn)上,美聯(lián)儲(chǔ)將面臨一個(gè)重大的挑戰(zhàn)——在美聯(lián)儲(chǔ)的資金將用于所有意圖和目的的時(shí)候,可能持續(xù)存在的通脹缺口已經(jīng)達(dá)到“中性”(目前估計(jì)實(shí)際聯(lián)邦基金利率為0%)。

美元可能在第一季度企穩(wěn)。日本央行(1月23日)可能會(huì)更有力地反擊鷹派人士的解讀,即他們決定削減長(zhǎng)期債券購(gòu)買,而歐洲央行(1月25日)也可能會(huì)對(duì)上周歐洲央行會(huì)議紀(jì)要的鷹派解讀作出反擊。

在這一點(diǎn)上,一些人可能會(huì)問(wèn),“極度低估”是否有可能存在并提供一些美元支持?簡(jiǎn)短的回答是“不”。

根據(jù)美元指數(shù)(90.4088,-0.1235,-0.14%)估值對(duì)2年期及10年期收益率差走勢(shì)圖來(lái)看,美元就收益率差而已確實(shí)是“便宜”。使用5年滾動(dòng)回歸,美元指數(shù)對(duì)2年期收益率差被低估了13%,對(duì)10年期收益率差被低估了8%。但這并非史無(wú)前例。在2005年,美元交易匯率對(duì)收益率差便宜了20%。

就美聯(lián)儲(chǔ)最后五個(gè)緊縮周期中的廣義美元加權(quán)貿(mào)易匯率來(lái)說(shuō)。在美聯(lián)儲(chǔ)最近5次加息周期中,美元平均會(huì)升值8%左右。在這一緊縮周期開(kāi)始的兩年里,美元貶值了近2%。美元因此似乎是滯后趨勢(shì),這通常在美聯(lián)儲(chǔ)收緊周期期間盛行。

不過(guò),還有一個(gè)重要的告誡。在2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)首次加息之前,美元異常強(qiáng)勁。在第一次加息的兩年時(shí)間里,美元加權(quán)貿(mào)易匯率上漲了18.2%。這是一個(gè)比通常情況下更強(qiáng)勁的升值曲線——在過(guò)去的5個(gè)周期中,在進(jìn)入第一次加息的兩年時(shí)間里,美元加權(quán)貿(mào)易匯率平均“溫和”升值8%。美元在開(kāi)始加息后的表現(xiàn)不佳,可能只是為了在進(jìn)入緊縮周期的兩年中表現(xiàn)出色。調(diào)整美元匯率與美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的歷史模式是一致的。

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