強(qiáng)美元的影響不斷發(fā)酵，從印度到捷克的央行都在進(jìn)行干預(yù)，以支撐本國貨幣。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，截至今年三季度末，今年以來全球外匯儲備縮水約1萬億美元至12萬億美元，為2003年有記錄以來的最大降幅。“亞洲新興市場外匯儲備下降了逾6000億美元，是有記錄以來的最大降幅。除了部分央行拋售外儲干預(yù)匯市，美元反彈和發(fā)達(dá)國家利率飆升都影響了外儲資產(chǎn)的估值。”渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Robertsen)對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

隨著9月美元指數(shù)迭創(chuàng)新高，越來越多的國家干預(yù)匯市的力度驟然升級。中國央行則相繼下調(diào)了金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率至6%，將遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金上調(diào)至20% 。10月以來，人民幣跌勢趨緩，市場預(yù)計(jì)10月進(jìn)入美聯(lián)儲加息空窗期，匯率有望維持區(qū)間震蕩格局。

“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”打響

今年以來，全球主要貨幣對美元匯率都大幅下行。截至今年9月底，根據(jù)各貨幣對美元的跌幅來看，阿根廷比索-30.2%，土耳其里拉-28.3%，日元-20.2%，波蘭茲羅提-18.3%，英鎊-17.5%，韓元-16.9%，南非蘭特-11%，澳元-10.5%，人民幣-10.3%，馬來西亞林吉特-10.1%。

盡管“逐底運(yùn)動”是各國樂見的，因?yàn)樨?span id="x9zb9rz" class="keyword">幣貶值會帶動出口，但貶值一旦失控，央行則不得不介入干預(yù)。

9月底，日本動用約206億美元外匯儲備干預(yù)匯市，這是自1998年以來日本首次干預(yù)匯市以支撐日元，這占到日本今年外儲下降的19%左右。此前，日元創(chuàng)下近20年新低，對美元匯率一度觸及147。日本央行是目前罕見的堅(jiān)持購債的央行;捷克央行自2月以來持續(xù)干預(yù)匯市，外匯儲備跌幅達(dá)到19%;印度的外匯儲備今年減少了960億美元至5380億美元，印度央行表示，在從4月開始的財(cái)年中，資產(chǎn)估值變化可以解釋67%的外匯儲備降幅，其余部分則是支撐本幣的干預(yù)行為所致。今年以來，印度盧比對美元匯率已下跌約9%，并在9月創(chuàng)下歷史新低。

在這一背景下，全球外匯儲備正在以有記錄以來最快的速度下降，今年降幅已達(dá)7.8%，這也是彭博2003年開始編制該數(shù)據(jù)以來的最大降幅。

渣打十國集團(tuán)外匯研究全球主管史蒂文·英格蘭德(Steven Englander)估計(jì)，外儲一半的跌幅由估值變化導(dǎo)致。隨著美元對歐元和日元等其他儲備貨幣的匯率飆升至20年來高點(diǎn)，這些貨幣的美元價值也隨之減少。但不斷減少的外匯儲備也反映出外匯市場的壓力，這種壓力正迫使越來越多的央行動用自己的“基金”來抵御本幣貶值。

“政策制定者面臨的問題是，是否要進(jìn)行干預(yù)以試圖平復(fù)或阻止貨幣下跌，這就需要冒外儲大幅下降的風(fēng)險(xiǎn);或者允許貨幣貶值，從而保持外儲充足，但加大輸入性通脹的趨勢。”羅伯遜表示。

強(qiáng)美元壓力不減

就目前來看，美聯(lián)儲并無意像一些央行那樣妥協(xié)轉(zhuǎn)向，強(qiáng)美元周期難言結(jié)束，新興市場仍可能面臨較大壓力。截至北京時間10月10日15:45，美元指數(shù)再度突破113大關(guān)。

上周初，美國股市在兩天內(nèi)上漲了5.7%，10年期國債收益率下跌24個基點(diǎn)(BP)，原因是9月份ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，8月份JOLTS職位空缺減少超過100萬，這是經(jīng)濟(jì)放緩和勞動力市場緩和的證據(jù)。這引發(fā)了投資者的希望，即美聯(lián)儲可能很快擺脫?dān)椗闪觥?/p>

然而，美聯(lián)儲官員很快反駁了這一觀點(diǎn)。芝加哥聯(lián)儲主席查爾斯·埃文斯(Charles Evans)上周四表示，到明年春天，基準(zhǔn)利率可能為4.5%~4.75%;明尼阿波利斯聯(lián)儲的尼爾·卡什卡里(Neel Kashkari)表示，美聯(lián)儲距離暫停加息行動還有很長的路要走。進(jìn)一步的數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)強(qiáng)勁，凸顯了收緊政策的理由——ISM非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)從8月份的56.9小幅下降至9月份的56.7，高于預(yù)期的56。

瑞銀方面對記者表示，上周五的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告強(qiáng)化了勞動力市場持續(xù)走強(qiáng)的看法(支持美聯(lián)儲繼續(xù)緊縮)。 數(shù)據(jù)中有一些早期降溫的跡象：新就業(yè)崗位是自2021年4月以來就業(yè)增長速度最慢的一次。 但失業(yè)率從3.7%下降到3.5%，表明勞動力市場仍然緊張。 此外，上個月上升的勞動力參與率小幅下降至62.3%。這可能表明美國缺乏可以重新加入勞動力市場的觀望者。

景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭對記者表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將持續(xù)收緊政策，可能會延續(xù)至2023年上半年。聯(lián)邦基金利率期貨表明，11月將加息75BP，12月將加息25BP。市場定價還表明，2023年第一季度美聯(lián)儲將再次加息25BP，預(yù)期屆時將達(dá)到峰值。

“過去，當(dāng)外國溢出效應(yīng)(海外經(jīng)濟(jì)放緩)可能對美國的經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響時，美聯(lián)儲有時會調(diào)整貨幣政策。但美聯(lián)儲官員最近的言論表明，他們?nèi)匀粚Ｗ⒂谝种茋鴥?nèi)通脹，目前認(rèn)為溢出效應(yīng)還沒有大到需要調(diào)整貨幣政策的程度。”高盛美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家JanHatzius表示，目前繼續(xù)預(yù)期美聯(lián)儲將在11月加息75BP，12月加息50BP，明年2月加息25BP，最終利率將達(dá)到4.5%~4.75%。

亞洲情況仍遠(yuǎn)好于1997年

在這一背景下，市場也存在這樣的擔(dān)憂——美國激進(jìn)加息會引發(fā)亞洲金融危機(jī)嗎?

摩根士丹利認(rèn)為，這是一個非常不同的周期，與亞洲1997/1998年或2013年的壓力時期非常不同。不同之處在于，在美國貨幣緊縮周期之前，亞洲沒有過度增加杠桿。該地區(qū)出現(xiàn)資本配置不當(dāng)或經(jīng)濟(jì)過熱的跡象非常有限。雖然今年迄今為止宏觀穩(wěn)定指標(biāo)有所惡化，但可以將其歸因于早前大宗商品價格的大幅上漲，但預(yù)計(jì)這些影響將很快逆轉(zhuǎn)。值得一提的是，該地區(qū)的貿(mào)易加權(quán)匯率(NEER)一直相對穩(wěn)定。

此外，貨幣貶值增加了外債還本付息的費(fèi)用。然而，與以前的周期相比，亞洲地區(qū)的情況有所好轉(zhuǎn)，大部分債務(wù)是國內(nèi)債務(wù)。自2013年“縮減恐慌”(taper tantrum)以來，該地區(qū)的外債與GDP之比一直保持穩(wěn)定。摩根士丹利表示，該地區(qū)的外匯儲備足以支付短期外債的數(shù)額，也可以滿足該地區(qū)大部分國家6~16個月的進(jìn)口需求。挑戰(zhàn)在于，進(jìn)一步的資本外流將耗盡外匯儲備，并可能導(dǎo)致負(fù)反饋循環(huán)的抬頭。

如果需要，大多數(shù)央行仍有足夠的火力繼續(xù)干預(yù)匯市。例如，數(shù)據(jù)顯示，印度的外匯儲備仍比2017年初的水平高出約49%，足以支付9個月的進(jìn)口。但對另一些國家來說，外匯儲備正在迅速枯竭。彭博數(shù)據(jù)顯示，巴基斯坦的外匯儲備今年下降了42%，目前140億美元的外儲不足以滿足3個月的進(jìn)口需求。

人民幣區(qū)間震蕩

相比之下，人民幣今年的貶值幅度并不大，本周CFETS一籃子貨幣指數(shù)為101.03，相較于年初(102左右)降幅有限，說明人民幣的貶值主要由美元走強(qiáng)所致。

在國慶期間，離岸人民幣對美元大幅回升，截至北京時間10月5日，美元對離岸人民幣報(bào)7.038，9月曾一度突破7.2677。美元對在岸人民幣節(jié)前收于7.116。

節(jié)后首日開盤，人民幣對美元再度小幅走跌，截至10月10日19:50，美元對人民幣報(bào)7.1518，美元對離岸人民幣報(bào)7.1596。

8月以來，人民幣貶值速度有所加快，9月初，中國央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點(diǎn)(從8%下調(diào)至6%)，以此適度增加美元供應(yīng)以起到緩沖強(qiáng)美元的作用;9月20日，中國央行在中國香港成功發(fā)行50億元6個月期人民幣央行票據(jù)，中標(biāo)利率為2.2%;9月28日，央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%正式生效。

市場預(yù)計(jì)，四季度人民幣可能仍將面臨強(qiáng)美元的壓力，但更趨于區(qū)間震蕩。某股份行外匯交易員對記者表示，人民幣匯率短期仍以穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)區(qū)間在7.05~7.2。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，10月美聯(lián)儲沒有加息動作，美債、美元不會成為“壓制”人民幣、A股的因素。