人民幣匯率破“7”后，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率關(guān)注度持續(xù)提升。26日早間，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)7.0298，調(diào)貶378個(gè)基點(diǎn)。

隨后，中國(guó)央行祭出大招——為穩(wěn)定外匯市場(chǎng)預(yù)期，加強(qiáng)宏觀審慎管理，中國(guó)人民銀行決定自2022年9月28日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%。

離岸人民幣短線反彈，但隨后又開(kāi)始走弱，截至26日17：45報(bào)7.166。“折算下來(lái)，遠(yuǎn)期購(gòu)匯額外要加差不多700點(diǎn)的成本。還有兩天時(shí)間，需要進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)客戶，可能會(huì)利用這個(gè)時(shí)間窗口進(jìn)行遠(yuǎn)期購(gòu)匯。”某股份行對(duì)公業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來(lái)，中國(guó)央行的工具箱仍十分豐富。但短期而言，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束，強(qiáng)美元的上行動(dòng)能仍未消散。在非美元貨幣貶值潮下，人民幣匯率相較而言仍算堅(jiān)挺。

中國(guó)央行再出大招

“沒(méi)想到‘大招’出得這么快。”某外資行策略師告訴記者，市場(chǎng)對(duì)央行這一工具的祭出并不意外。早在上周9月21日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.9798，當(dāng)日即期交易價(jià)格最弱觸及7.106，較中間價(jià)的偏離程度達(dá)到近1.6%。22日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期加息75BP，但提升了2022年~2024年的利率預(yù)測(cè)，分別從3.4%、3.8%、3.4%調(diào)整為4.4%、4.6%、3.9%，徹底粉碎2023年降息的幻想。中美利差倒掛的幅度有所擴(kuò)大。

“隨著美元/人民幣逼近2019年高點(diǎn)附近(7.2)，中國(guó)央行可能更關(guān)注匯率的穩(wěn)定。今年國(guó)內(nèi)的不利因素有可能給人民幣帶來(lái)一定壓力，中國(guó)央行將從其政策工具中采取更多逆周期的政策選擇。”巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對(duì)記者表示。

外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率被市場(chǎng)視為外匯市場(chǎng)“自動(dòng)穩(wěn)定器”工具。一般來(lái)說(shuō)，調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率與人民幣升貶值預(yù)期密切相關(guān)。

遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)是銀行對(duì)企業(yè)提供的一種匯率避險(xiǎn)衍生產(chǎn)品，企業(yè)通過(guò)遠(yuǎn)期購(gòu)匯能在一定程度上規(guī)避未來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于此次調(diào)整，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備金率，意味著要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯簽約額的20%交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的虧損計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)抑制企業(yè)遠(yuǎn)期售匯行為，屬于逆周期宏觀審慎政策工具。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，此次央行上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，主要是通過(guò)市場(chǎng)化手段，增加了企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，通過(guò)影響金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的行為，促進(jìn)外匯市場(chǎng)供需平衡，避免企業(yè)過(guò)度“順周期行為”“羊群效應(yīng)”，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)非理性波動(dòng)影響資源有效配置，拖累我國(guó)外貿(mào)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

該工具首次出現(xiàn)是在2015年人民幣大幅貶值、資本持續(xù)外流之際。當(dāng)年9月，央行要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯(含期權(quán)和掉期)簽約額的20%交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的虧損而計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。

這里的“售匯”，是從銀行角度來(lái)說(shuō)的，對(duì)應(yīng)企業(yè)或者個(gè)人的“購(gòu)匯”。當(dāng)企業(yè)或者個(gè)人在未來(lái)某個(gè)時(shí)間有外匯需求時(shí)，可以現(xiàn)在買入外匯，也可以和金融機(jī)構(gòu)簽訂一個(gè)遠(yuǎn)期協(xié)議鎖定匯率。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，就是遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)。

比如，某進(jìn)口企業(yè)A，與銀行簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯合約，約定3個(gè)月后以1：6.8的匯率購(gòu)買1億美元，即使3個(gè)月后人民幣對(duì)美元貶到1：7，A企業(yè)也能以6.8億元購(gòu)買到1億美元，比此時(shí)在市場(chǎng)上直接購(gòu)買節(jié)省2000萬(wàn)元。

“一般在貶值壓力加大時(shí)，銀行都會(huì)建議企業(yè)進(jìn)行遠(yuǎn)期購(gòu)匯，其價(jià)格相較即期購(gòu)匯更好，這可能會(huì)被視為加大了人民幣貶值的預(yù)期。因而針對(duì)銀行的遠(yuǎn)期售匯征收20%準(zhǔn)備金意在抑制市場(chǎng)購(gòu)匯行為，因?yàn)?span id="f9jdjdt" class="keyword">金融機(jī)構(gòu)一般會(huì)將20%的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。”某中資大行外匯交易員此前對(duì)記者表示。

央行仍可能繼續(xù)調(diào)用工具箱

由于美元大概率仍將走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，中國(guó)央行將采取更多逆周期的政策選擇，特別是在10月期間。

信達(dá)證券宏觀策略總監(jiān)解運(yùn)亮告訴記者，央行穩(wěn)匯率的工具眾多，包括但不限于：?jiǎn)?dòng)逆周期因子、調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率、調(diào)整遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、收緊離岸人民幣流動(dòng)性等。

事實(shí)上，早在9月5日，中國(guó)央行就已經(jīng)祭出過(guò)穩(wěn)匯率的工具。當(dāng)日央行表示，自2022年9月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)(從8%下調(diào)至6%)。此舉旨在適度釋放美元流動(dòng)性，以緩解人民幣貶值壓力。不過(guò)，相比起日均390億美元的在岸市場(chǎng)美元/人民幣交易量，近200億美元的外匯流動(dòng)性釋放仍然相對(duì)較小。當(dāng)日，離岸人民幣短線走升100點(diǎn)。6日，人民幣仍小幅走貶。當(dāng)日，人民幣中間價(jià)報(bào)6.9096，下調(diào)98點(diǎn)。

此外，央行繼續(xù)發(fā)行央票，通過(guò)適度吸收離岸市場(chǎng)的流動(dòng)性，支撐人民幣匯率。9月20日，央行在中國(guó)香港成功發(fā)行50億元6個(gè)月期人民幣央行票據(jù)，中標(biāo)利率為2.2%。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái)不排除央行可能將下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率;也不排除央行可能會(huì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)減緩對(duì)外證券的投資，包括放慢發(fā)放QDII的額度等。

但張蒙認(rèn)為，目前可能沒(méi)有必要采取其他宏觀審慎措施來(lái)控制跨境資本流動(dòng)，因?yàn)?span id="9nz9p7b" class="keyword">外匯結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，在美元對(duì)人民幣走強(qiáng)的背景下，結(jié)匯比率有所上升，而購(gòu)匯率的攀升有所緩和。“我們也認(rèn)為，考慮到中國(guó)央行的人民幣國(guó)際化舉措，官方宣布重新啟動(dòng)逆周期因子的風(fēng)險(xiǎn)很低。”

值得一提的是，過(guò)去幾周來(lái)，人民幣中間價(jià)的定價(jià)明顯強(qiáng)于模型的預(yù)測(cè)，顯示央行穩(wěn)匯率的意圖。截至9月22日，央行連續(xù)近21天將人民幣中間價(jià)定在高于模型預(yù)測(cè)的水平，9月22日的負(fù)偏差是彭博從2018年開(kāi)始發(fā)布中間價(jià)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)以來(lái)最大的，達(dá)到了約850點(diǎn)(即22日中間價(jià)按照公式應(yīng)該報(bào)7.0648)。9月15日“破7”當(dāng)日，偏差近550點(diǎn)，已經(jīng)是當(dāng)時(shí)一段時(shí)間的高點(diǎn)。

強(qiáng)美元之下人民幣匯率怎么走

近一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)為抑制高通脹而加速收緊貨幣政策，隨著美元指數(shù)不斷走強(qiáng)，包括人民幣在內(nèi)的非美元貨幣大多出現(xiàn)了不同程度的貶值。但與英鎊、歐元、日元等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣相比，人民幣貶值幅度相對(duì)較小，而且人民幣匯率指數(shù)總體穩(wěn)定。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)加息和加速緊縮、歐洲能源危機(jī)加劇的背景下，人民幣以更具彈性的波動(dòng)方式應(yīng)對(duì)來(lái)自強(qiáng)美元的壓力，短期看，人民幣匯率階段性承壓，但不具備趨勢(shì)性大幅貶值的條件。

最新公布的8月份銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，衡量結(jié)匯意愿的結(jié)匯率為71%，較今年以來(lái)月均值提升3個(gè)百分點(diǎn)，衡量售匯意愿的售匯率為67%，與今年以來(lái)月均值基本持平。

中國(guó)民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)，一方面反映出在當(dāng)前人民幣匯率點(diǎn)位下，市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿較強(qiáng)，將成為人民幣匯率的重要市場(chǎng)支撐力量;同時(shí)也反映市場(chǎng)主體呈現(xiàn)“逢高結(jié)匯、逢低購(gòu)匯”的交易模式，外匯市場(chǎng)交易秩序總體良好。

溫彬強(qiáng)調(diào)，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面看，預(yù)計(jì)三季度GDP增速較二季度有明顯回升，通脹水平溫和可控，國(guó)際收支狀況良好，特別是經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資等國(guó)際收支基礎(chǔ)性項(xiàng)目保持較高順差，為人民幣匯率穩(wěn)定和外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行奠定了基礎(chǔ)，人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

周茂華表示，從國(guó)內(nèi)基本面、國(guó)際收支、人民幣匯率彈性、人民幣資產(chǎn)長(zhǎng)期配置價(jià)值等方面看，人民幣不具備趨勢(shì)貶值基礎(chǔ)。盡管海外宏觀環(huán)境變化、市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，但人民幣將繼續(xù)運(yùn)行在合理區(qū)間，雙向波動(dòng)常態(tài)化。同時(shí)，隨著人民幣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素逐步消化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，國(guó)際收支基本平衡，人民幣走勢(shì)前景偏樂(lè)觀。

不過(guò)，未來(lái)，美元的動(dòng)能可能暫時(shí)難以消退，非美元貨幣貶值潮可能年內(nèi)仍會(huì)持續(xù)。

“我們預(yù)計(jì)，美元/人民幣的走勢(shì)近期將跟隨美元指數(shù)。”張蒙稱，人民幣逼近2019年高點(diǎn)附近(7.2)，盡管中國(guó)央行可能出手穩(wěn)匯率，但如果美元繼續(xù)大幅走高，美元/人民幣很難維持在當(dāng)前水平。不過(guò)她也提及，在美元對(duì)人民幣突破關(guān)鍵心理水平(7)后，出現(xiàn)錯(cuò)位性貶值的風(fēng)險(xiǎn)很低。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，在激進(jìn)加息下，美債收益率飆升，導(dǎo)致美元和其他貨幣之間的息差急劇擴(kuò)大，自然導(dǎo)致非美貨幣匯率貶值。例如，上周，一年期美國(guó)國(guó)債收益率突破4.1%，創(chuàng)下近十多年來(lái)最高水平。另一邊，中國(guó)一年期國(guó)債收益率在1.8%左右。

“目前看，美國(guó)的利率上行趨勢(shì)尚未結(jié)束，美國(guó)的國(guó)債收益率要領(lǐng)先于美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率見(jiàn)頂，如果加息在明年上半年見(jiàn)頂，那么美債收益率大概會(huì)在今年底見(jiàn)頂，相應(yīng)的人民幣貶值壓力可能也會(huì)延續(xù)到今年年底。歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在2年期美債收益率見(jiàn)頂前，美元指數(shù)也很難見(jiàn)頂。”他稱。