相比于國(guó)內(nèi)債市，花樣年控股集團(tuán)有限公司(下稱“花樣年”，01777.HK)似乎對(duì)離岸債情有獨(dú)鐘，不惜開(kāi)出高利率。近日，一筆三年期2億美元利率14.5%的優(yōu)先票據(jù)引發(fā)市場(chǎng)較多關(guān)注，它創(chuàng)下花樣年自2019年來(lái)離岸債利率最高，也屬公司2009年上市以來(lái)較高利率水平。

有持有花樣年股票的投資者在留意到花樣年近日接連進(jìn)行現(xiàn)金回購(gòu)離岸債—高息發(fā)離岸債之后，對(duì)系列行為頗感困惑，擔(dān)憂本就對(duì)離岸債依賴度較高的花樣年深陷高息發(fā)債的泥淖，難以擺脫資金黑洞。

近日，花樣年管理層在固定收益投資者電話會(huì)議上，就此筆14.5%的優(yōu)先票據(jù)做回應(yīng)，稱“核心目的并不是想要融資”，“主要想向投資人呈現(xiàn)一點(diǎn)——在目前的市場(chǎng)上我們還是有一些比較緊密的合作伙伴，我們還是有能力發(fā)出一只長(zhǎng)債。”

花樣年高息發(fā)債背后是地產(chǎn)離岸債一級(jí)市場(chǎng)的回暖。但是中資離岸債二級(jí)市場(chǎng)情緒并未穩(wěn)定，高收益?zhèn)忧?。穆迪有表示，境外債市情緒仍將不穩(wěn)定。

借新還舊高息發(fā)債

6月17日，花樣年公告稱，擬發(fā)行一筆三年期2億美元利率14.5%的優(yōu)先票據(jù)。

這是花樣年今年發(fā)行的首筆離岸債，也是2019年以來(lái)，花樣年發(fā)行利率最高的一筆離岸債。

花樣年曾于2018年12月18日發(fā)行一筆三年期3億美元離岸債，利率高達(dá)15%。這創(chuàng)下它2009年上市以來(lái)離岸債發(fā)行利率最高的紀(jì)錄。近日發(fā)行的這筆14.5%的優(yōu)先票據(jù)，也創(chuàng)下花樣年近年發(fā)債利率較高水平。

一邊高息發(fā)債，一邊現(xiàn)金回購(gòu)債券。

花樣年近日還公告稱，將以現(xiàn)金第二次要約回購(gòu)于2021年10月到期的7.375%未贖回優(yōu)先票據(jù)4億美元。

此前的5月，花樣年已對(duì)該筆債券進(jìn)行了一次要約回購(gòu)，提前贖回了1億美元。該月，控股股東Fantasy Pearl International Limited 還以200萬(wàn)美元購(gòu)買了于2024年到期的10.875%未贖回優(yōu)先票據(jù)2.5億美元。

更早前的2月，花樣年公告稱，將以現(xiàn)金購(gòu)買于2021年到期的利率8.375%未贖回優(yōu)先票據(jù)3.39億美元。

離岸債現(xiàn)金回購(gòu)遠(yuǎn)不止于此?；幽旯芾韺釉?span id="d9pf9tb" class="keyword">近日的固定收益投資者電話會(huì)議上也表示，“如果市場(chǎng)不穩(wěn)定，公司美元債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，公司會(huì)持續(xù)地進(jìn)行債券回購(gòu)。”

面對(duì)現(xiàn)金回購(gòu)離岸債，又高息發(fā)離岸債的行為，有投資者反饋“很困惑”。

“提前現(xiàn)金贖回高利率的美元債難道就是為了發(fā)行類似于14.5%這樣更高利率的美元債嗎?這豈不是飲鴆止渴，深陷高息發(fā)離岸債的泥淖?”持有花樣年股票的多位投資者向第一財(cái)經(jīng)記者表示，由于離岸債利息成本不能稅前扣除，高息發(fā)債恐加劇花樣年資金成本，推高有息債務(wù)。

這種擔(dān)憂有其合理之處。花樣年財(cái)務(wù)基本面在2020年有所改善，但并不算樂(lè)觀。按照2020年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司保有銀行結(jié)余及現(xiàn)金同比增長(zhǎng)24%至286.31億元，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率由年度中期的74.6%降至72.4%，現(xiàn)金短債比錄得1.37，凈負(fù)債率錄得75%，觸及一道“紅線”，被列入“黃色檔”。

公司管理層對(duì)于高息發(fā)債似乎另有一番考量：償還近期到期債務(wù)。在近日的固定收益投資者電話會(huì)議上，花樣年管理層提及公司工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到離岸債的兌付，“海外現(xiàn)金，如果加上這筆新發(fā)的14.5%美元債的話，已經(jīng)足以覆蓋10月份到期的美元債。”

對(duì)于這筆新近發(fā)行并引起市場(chǎng)注意的14.5%美元債，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“核心目的并不是想要融資”，他又指，“這筆債成本比較高，主要想向投資人呈現(xiàn)一點(diǎn)——在目前的市場(chǎng)上我們還是有一些比較緊密的合作伙伴，我們還是有能力發(fā)出一只長(zhǎng)債。”

房企海外債分化

花樣年對(duì)于離岸債的依賴度要高于很多地產(chǎn)企業(yè)。除了所發(fā)行的離岸債利率高企，離岸債債務(wù)比也是常年位居地產(chǎn)企業(yè)前列。

花樣年在2020年共發(fā)行了7筆美元債，總金額達(dá)17.7億美元。其中，利率最高的一筆美元債發(fā)行于2020年5月，是一筆三年期3億美元11.875%的優(yōu)先票據(jù)。

更早前的2019年，花樣年共發(fā)行了6筆美元債，總金額近14億美元。其中，利率最高的美元債分別發(fā)行于2019年7月、11月，均屬于3.25年期利率為12.25%的美元債。

放至更長(zhǎng)的時(shí)間軸看，相比于境內(nèi)公司債、 ABS、ABN、銀行貸款等融資工具，離岸債在花樣年的債務(wù)結(jié)構(gòu)中一直占據(jù)著舉足輕重的地位，幾乎常年保持著50%左右的比重。比如2020年，離岸債券占據(jù)債務(wù)的比重超過(guò)60%。

另有分析稱，中小房企的海外發(fā)債環(huán)境愈加艱難。這種說(shuō)法源于近一個(gè)月升溫的離岸債市，不同房企利差分化顯著。

地產(chǎn)板塊方面，Bloomberg、久期財(cái)經(jīng)、惠譽(yù)等多個(gè)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，5月中資離岸債一級(jí)市場(chǎng)逐步回暖。自5月中旬起不少發(fā)行人重回離岸市場(chǎng)，加速發(fā)債，共有21家企業(yè)發(fā)行了27筆離岸債券，發(fā)債企業(yè)同比增加10家，規(guī)模折合約54.97億美元(其中8.02億美元為增發(fā))，同比增長(zhǎng)15.36%，環(huán)比上升62.92%。其中，17筆為美元債，共計(jì)48.45億美元。這也是繼今年2至4月“三連降”后，地產(chǎn)美元債融資實(shí)現(xiàn)反彈回升。

其中，天譽(yù)置業(yè)(00059.HK)以13%的到期收益率增發(fā)了1.12億美元，為5月收益率最高。與之對(duì)應(yīng)的是萬(wàn)科企業(yè)為萬(wàn)科香港發(fā)行的14.45億元人民幣、3年期債券提供維好協(xié)議及股權(quán)購(gòu)買協(xié)議，息票率3.45%。

6月房企美元高息債頻發(fā)。有大唐地產(chǎn)(02117.HK)、佳兆業(yè)(01638.HK)、佳源國(guó)際(02768.HK)、祥生控股(02599.HK)、綠地香港(00337.HK)、中梁控股(02772.HK)。等近期發(fā)債利率在10%左右。

穆迪、克而瑞等分析，2021年境外債券發(fā)行額可能會(huì)較2020年回升，原因是境內(nèi)外市場(chǎng)收益率差收窄，以及今年三季度房企有大量的境外債券到期，再融資需求可觀。分析人士預(yù)測(cè)，隨著高息離岸債頻發(fā)、不同房企離岸債利率分化或更為顯著。

二級(jí)市場(chǎng)方面，受到市場(chǎng)消息擾動(dòng)，4大AMC的債券價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的波動(dòng)，高收益?zhèn)瘍r(jià)格跌幅靠前，市場(chǎng)情緒并不穩(wěn)定。

穆迪在最新的報(bào)告中稱，中國(guó)企業(yè)發(fā)行的債券已成為境內(nèi)市場(chǎng)的重要資產(chǎn)類別，境內(nèi)債券市場(chǎng)的行業(yè)分布較為廣泛，而境外債券市場(chǎng)則以房地產(chǎn)企業(yè)為主。境外債券發(fā)行情況已有所改善，特別是5月份，但由于信用實(shí)力較弱發(fā)行人的融資壓力加大，預(yù)計(jì)今年境外投資者情緒仍將存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于依賴離岸債的花樣年等中小房企來(lái)說(shuō)，仍有必要對(duì)海外債市報(bào)以更高警惕性。