1

中國(guó)3月貿(mào)易帳逆差49.83億美元，預(yù)期順差275億美元，前值由順差337.4億美元修正為順差337.5億美元。中國(guó)3月出口同比(按美元計(jì)) -2.7%，預(yù)期 11.8%，前值 44.5%。中國(guó)3月進(jìn)口同比(按美元計(jì)) 14.4%，預(yù)期 12%，前值 6.3%。

我們認(rèn)為，盡管1月進(jìn)口同比、2月出口同比大超預(yù)期，但1-2月數(shù)據(jù)的超預(yù)期僅僅是春節(jié)因素?cái)_動(dòng)下的異常值，實(shí)際上2018年一季度進(jìn)出口形勢(shì)并不樂(lè)觀。此外，3月進(jìn)口同比好于出口同比，可能與中國(guó)主動(dòng)擴(kuò)大進(jìn)口有關(guān)，而非中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需好，即進(jìn)口替代國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的效應(yīng)更強(qiáng)，這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言是利空，2018年經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力巨大。

2

比如，2007年1-2月出口交貨值、出口累計(jì)同比分別為23.6%、41.57%，3月出口當(dāng)月同比僅為7.09%(2月出口當(dāng)月同比51.82%);2015年1-2月出口交貨值、出口累計(jì)同比分別為4.2%、14.87%，3月出口當(dāng)月同比為-15.16%(2月出口當(dāng)月同比48.13%)。反觀此次2018年1-2月出口交貨值、出口累計(jì)同比分別為9.5%、24.4%，出口交貨值遠(yuǎn)低于出口，這是我們判斷3月出口同比大幅下行、跌至0%以下的主要邏輯。

4、關(guān)于2018年一季度進(jìn)出口數(shù)據(jù)的走弱，我們認(rèn)為，主要與中國(guó)經(jīng)濟(jì)總內(nèi)需的走弱、以及人民幣匯率升值下影響出口，同時(shí)，“貿(mào)易戰(zhàn)”作為2018年重磅因素同樣對(duì)一季度進(jìn)出口形成了明顯的拖累。目前來(lái)看，短期內(nèi)“貿(mào)易戰(zhàn)”結(jié)束的可能性并不大，繼續(xù)“拉鋸戰(zhàn)”的情況下將繼續(xù)對(duì)中國(guó)出口形成影響，甚至?xí)绊戇M(jìn)出口企業(yè)的預(yù)期，從而進(jìn)一步拖累中國(guó)外貿(mào)形勢(shì)。

5、2018年經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力巨大，警惕經(jīng)濟(jì)加速下行風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是2018年基建投資持續(xù)下行、居民消費(fèi)將持續(xù)下滑、偏緊的貨幣條件下“金融弱”傳導(dǎo)至“經(jīng)濟(jì)弱”、制造業(yè)投資低迷或持續(xù)、海外因素不確定性風(fēng)險(xiǎn)激增，還是中美貿(mào)易戰(zhàn)“陰云不散”，都將對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面形成巨大的壓力，需要警惕經(jīng)濟(jì)的加速下行風(fēng)險(xiǎn)。

6

展望2018年債券市場(chǎng)，我們維持“兩階段行情”判斷不變：

第一階段：十年國(guó)債收益率4%3.7%，這一階段核心是監(jiān)管沖擊消除，貨幣政策拐點(diǎn)驗(yàn)證，緊貨幣擔(dān)憂消退，收益率回歸合理區(qū)間，該階段并不依賴于基本面的經(jīng)濟(jì)下行。這一階段的具體邏輯是：貨幣政策邊際變化，流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，監(jiān)管對(duì)債市沖擊高峰已過(guò)，銀行“資產(chǎn)負(fù)債表再平衡”初見(jiàn)成效，債市從超調(diào)向均衡價(jià)值區(qū)間回歸。

第二階段：十年國(guó)債收益率3.7%3.4%，這一階段是收益率在合理區(qū)間內(nèi)的進(jìn)一步下行，需要基本面向下拐點(diǎn)確認(rèn)的配合，以及不確定性沖擊的結(jié)束，目前看進(jìn)入這一階段的可能性在增大。這一階段的核心驅(qū)動(dòng)邏輯是：基本面拐點(diǎn)充分驗(yàn)證，通脹擔(dān)憂消退，大資管新規(guī)落地，存款加息不確定性消失，債券市場(chǎng)在價(jià)值區(qū)間內(nèi)進(jìn)一步走牛。