王 勇

在全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜的大環(huán)境下，多管齊下嚴(yán)防非理性對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。我國(guó)企業(yè)“走出去”，從根本上講一定要服務(wù)于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和開(kāi)放戰(zhàn)略，服務(wù)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，服務(wù)于我國(guó)產(chǎn)業(yè)的全球布局，服務(wù)于我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的位置由中低端向中高端攀升的大方向。為此，國(guó)家應(yīng)積極鼓勵(lì)和支持那些真正具有綜合實(shí)力的企業(yè)“走出去”。為了加強(qiáng)真實(shí)性、合規(guī)性的審查，降虛火，擠水分，積極推動(dòng)對(duì)外投資領(lǐng)域的立法是個(gè)大前提。

商務(wù)部部長(zhǎng)鐘山日前表示，去年我國(guó)對(duì)外投資下降，主要是非理性對(duì)外投資得到有效遏制。下一步要規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為，加強(qiáng)真實(shí)性、合規(guī)性審查，繼續(xù)控制非理性投資。據(jù)悉，自2008年開(kāi)始，我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資開(kāi)始進(jìn)入了“快車(chē)道”，海外投資連創(chuàng)新高。在全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜的大環(huán)境下，多管齊下嚴(yán)防非理性對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。

數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)非金融類(lèi)對(duì)外直接投資額于2016年創(chuàng)下1701億美元的最高紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)44.1%。再根據(jù)商務(wù)部公開(kāi)資料整理，2015年我國(guó)跨境并購(gòu)?fù)顿Y量544.4億美元，跨境并購(gòu)?fù)顿Y流向的前五大行業(yè)分別是制造業(yè)、(信息傳輸、軟件)信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、采礦業(yè)以及文化、體育、娛樂(lè)業(yè)，其中文化、體育、娛樂(lè)業(yè)占比為5.9%，房地產(chǎn)業(yè)占比為3.8%。文化、體育、娛樂(lè)業(yè)跨境并購(gòu)金額32.3億美元，同比增加31.3億美元，成為同期全部跨境并購(gòu)涉及行業(yè)中投資增速最快的行業(yè)。不過(guò)，管理層在監(jiān)管過(guò)程中也發(fā)現(xiàn)，一些企業(yè)的對(duì)外投資出現(xiàn)了非理性投資行為。

何為非理性對(duì)外投資行為?一言以蔽之，這是指并非真正意義的實(shí)體投資，有可能是以對(duì)外投資或并購(gòu)之名，達(dá)到把境內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到境外之實(shí)。這種非理性投資集中于房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等領(lǐng)域的對(duì)外投資。從這些投資行為中可以歸納出這樣一些特征：一是大額非主業(yè)投資，盲目集中于房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等領(lǐng)域;二是決策隨意，一些過(guò)去從未接觸過(guò)海外業(yè)務(wù)的企業(yè)，由于趨勢(shì)潮流或虛榮心去海外盲目并購(gòu)，例如鋼鐵廠收購(gòu)海外影視公司，餐飲企業(yè)投資海外游戲公司或足球俱樂(lè)部;三是并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)估值具有巨大彈性空間，短期內(nèi)盈利性不明顯;四是并購(gòu)標(biāo)的技術(shù)含量有限，并購(gòu)行為不能帶來(lái)國(guó)內(nèi)科技進(jìn)步;五是并購(gòu)行為不能獲取戰(zhàn)略性緊缺資源，也不能增加國(guó)內(nèi)產(chǎn)品出口;六是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理薄弱，有些企業(yè)的自身負(fù)債率已經(jīng)很高，仍要借一大筆錢(qián)去海外并購(gòu)，且并購(gòu)標(biāo)的還是連續(xù)虧損、令人避之不及的“爛攤子”，而收購(gòu)企業(yè)對(duì)溢價(jià)收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也并未充分論證等等。

從國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)角度看，近些年來(lái)，由于發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇普遍乏力，部分地區(qū)地緣局勢(shì)緊張依舊，某些東道國(guó)營(yíng)商環(huán)境難言樂(lè)觀。在“走出去”過(guò)程中，國(guó)家局勢(shì)及地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)已成投資和經(jīng)營(yíng)決策中必不可少的考量因素。而國(guó)家局勢(shì)及地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性大大增加了對(duì)外投資準(zhǔn)確評(píng)估分析的難度，加上對(duì)國(guó)外政策環(huán)境不熟悉、對(duì)國(guó)外法律風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，要與國(guó)際非政府組織等民間機(jī)構(gòu)溝通，應(yīng)對(duì)復(fù)雜的工會(huì)問(wèn)題、勞務(wù)糾紛等問(wèn)題，成為中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資中亟待解決的“短板”，而非理性投資就更容易招致這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。

從管理風(fēng)險(xiǎn)層面來(lái)看，我國(guó)部分企業(yè)在國(guó)外經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)乃至并購(gòu)體育俱樂(lè)部，但其自身主業(yè)與并購(gòu)標(biāo)的并不相關(guān)。由于自身核心資源與參與海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所需要的能力并不匹配，中資企業(yè)跨境并購(gòu)非主業(yè)的海外資產(chǎn)，很難與國(guó)內(nèi)資源形成深度融合，同時(shí)還進(jìn)一步加大了企業(yè)的管理難度和管理跨度。此外，海外經(jīng)營(yíng)所需要的管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)并非一次購(gòu)買(mǎi)就能獲得，也不是一朝一夕就能掌握，公司的海外資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理若長(zhǎng)期孤立于國(guó)內(nèi)主業(yè)經(jīng)營(yíng)之外，就很容易喪失對(duì)海外資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在預(yù)算成本等方面的全面控制，蘊(yùn)藏著較大經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。

再?gòu)牡赖嘛L(fēng)險(xiǎn)方面看，一些企業(yè)的對(duì)外投資與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策相去甚遠(yuǎn)，有明顯的資本轉(zhuǎn)移嫌疑。換言之，就是在直接投資的包裝下，通過(guò)價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重偏離的收購(gòu)行為轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，進(jìn)而使這些企業(yè)的對(duì)外投資成了洗錢(qián)、逃稅、資本外逃方面的重要渠道。特別是那些盲目采用杠桿資金去海外收購(gòu)的就更危險(xiǎn)。目前我國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)常見(jiàn)的融資方式有銀行貸款、債券融資、內(nèi)保外貸、上市公司增發(fā)、聯(lián)合體出資等，而杠桿收購(gòu)的最大特點(diǎn)就是收購(gòu)方只投入少量資金，但這類(lèi)“四兩撥千斤”的杠桿收購(gòu)，難度極大，稍有不慎，就會(huì)兩頭都遭受杠桿重?fù)?，很容易引爆銀行機(jī)構(gòu)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

因而，從國(guó)家層面看，現(xiàn)在尤其需要嚴(yán)格把控企業(yè)對(duì)外投資方向。只要方向?qū)︻^了，什么樣的對(duì)外投資都應(yīng)當(dāng)是理性投資。就國(guó)家整體戰(zhàn)略布局而言，毋庸置疑，我國(guó)企業(yè)“走出去”，從根本上講一定要服務(wù)于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和開(kāi)放戰(zhàn)略，服務(wù)于國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，服務(wù)于我國(guó)產(chǎn)業(yè)的全球布局，服務(wù)于我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的位置由中低端向中高端攀升的大方向。為此，國(guó)家應(yīng)積極鼓勵(lì)和支持那些真正具有綜合實(shí)力的企業(yè)“走出去”，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，從而形成對(duì)外投資企業(yè)主體;當(dāng)下，應(yīng)以“一帶一路”建設(shè)為主要布局路線，全力提高對(duì)外投資的規(guī)模效益。為此，積極推動(dòng)對(duì)外投資領(lǐng)域的立法是個(gè)大前提。

2017年下半年，國(guó)家已密集發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《民營(yíng)企業(yè)境外投資經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范》、《企業(yè)境外投資管理辦法》等法律法規(guī)。下一步，期望《境外投資法條例》在今年能加快推進(jìn)。兩會(huì)期間有些代表、委員就表示，期望通過(guò)建立完善的對(duì)外投資的法律體系，規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為，加強(qiáng)真實(shí)性、合規(guī)性的審查，降虛火，擠水分，積極引導(dǎo)和支持那些有清晰發(fā)展戰(zhàn)略、堅(jiān)持主業(yè)的企業(yè)抓住海外投資機(jī)遇，同時(shí)又能防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，以此推動(dòng)我國(guó)企業(yè)真正“走得穩(wěn)”、“走得遠(yuǎn)”、“走得好”，使對(duì)外投資更加穩(wěn)健理性。

就企業(yè)層面而論，企業(yè)對(duì)外投資決策應(yīng)具有戰(zhàn)略思維。雖然我國(guó)政府嚴(yán)控對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)，但鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)與合作、融入全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的方針沒(méi)有變化，尤其支持投資和經(jīng)營(yíng)“一帶一路”建設(shè)及國(guó)際產(chǎn)能合作項(xiàng)目。因此，我國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在新時(shí)代國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景下細(xì)細(xì)斟酌“出海”的路徑，契合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展主旋律，選擇當(dāng)前有助于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步、國(guó)際產(chǎn)能合作及“一帶一路”建設(shè)的投資標(biāo)的，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高端制造、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等行業(yè)重點(diǎn)發(fā)力，盡最大努力提高對(duì)外投資效率和效益，以最大限度降低對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)。