2017年M2增速下降，反映出在去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管持續(xù)推進(jìn)的形勢(shì)下，銀行資金運(yùn)用更加規(guī)范，金融部門(mén)內(nèi)部資金循環(huán)和嵌套持續(xù)減少。當(dāng)前的貨幣信貸和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況為主動(dòng)去杠桿提供了較好的時(shí)間窗口。隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過(guò)去低一些的M2增速或?qū)⒊蔀槌B(tài)——

2017年末，廣義貨幣(M2)增速創(chuàng)下歷史新低，同比增長(zhǎng)8.2%。2017年以來(lái)，M2增速放緩，多個(gè)月份都在9%左右運(yùn)行，個(gè)別月份甚至跌至9%以下。

觀察近10年來(lái)的M2增速，在2009年創(chuàng)下28%的高點(diǎn)后，近年來(lái)，我國(guó)M2增速持續(xù)放緩。

短期內(nèi)，M2增速的變化受季節(jié)性和監(jiān)管政策的影響較大，但結(jié)合近10年來(lái)貨幣結(jié)構(gòu)變化以及金融創(chuàng)新等因素來(lái)看，M2保持較低增速可能成為常態(tài)。

2017年M2同比增長(zhǎng)8.2%——去杠桿強(qiáng)監(jiān)管拉低增速

短期看，去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管使得M2在低位運(yùn)行。2017年以來(lái)，在去杠桿形勢(shì)下，多個(gè)金融監(jiān)管政策密集出臺(tái)，要求金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格控制杠桿率、禁止過(guò)度期限錯(cuò)配、嚴(yán)禁監(jiān)管套利等。如2017年底，針對(duì)資管業(yè)務(wù)存在的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性?xún)陡兜葐?wèn)題，設(shè)定了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則;針對(duì)“現(xiàn)金貸”亂象，明確了原則底線(xiàn)，提出了有針對(duì)性的清理整頓措施等。

強(qiáng)監(jiān)管之下，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。前幾年，銀行購(gòu)買(mǎi)非銀機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品等行為較為普遍，資金空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象較多，由此派生出了存款增加，進(jìn)而推高了M2增速。隨著金融監(jiān)管的加強(qiáng)，銀行開(kāi)始回收通過(guò)資管計(jì)劃等投向非銀機(jī)構(gòu)的資金，資金“體內(nèi)循環(huán)”減少，這就拉低了M2增速。2017年年末，M2增速的進(jìn)一步走低則更多與季節(jié)性因素有關(guān)。2017年12月份，由于前期貸款擴(kuò)張較快，年底銀行貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張理性減緩，存款派生也相應(yīng)有所放緩，導(dǎo)致2017年M2創(chuàng)下同比增長(zhǎng)8.2%的歷史新低。

對(duì)于M2增速放緩，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮建弘解釋稱(chēng)，2017年末M2比上年有所下降，主要反映了在去杠桿和金融監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)形勢(shì)下，銀行資金運(yùn)用更加規(guī)范，金融部門(mén)內(nèi)部資金循環(huán)和嵌套減少。

據(jù)央行初步測(cè)算，2017年金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、債券投資、股權(quán)及其他投資全年同比少增，下拉M2增速超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，貨幣持有主體的變化對(duì)此也有所印證。2017年末，金融機(jī)構(gòu)持有的M2增長(zhǎng)7.2%，比整體M2增速低1個(gè)百分點(diǎn)，住戶(hù)和企事業(yè)單位持有的M2增速則高于整體M2增速。

貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生變化——指標(biāo)意義明顯下降

M2增速大幅放緩，市場(chǎng)上的錢(qián)少了，是否降低對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度?阮建弘認(rèn)為，總的看，金融部門(mén)內(nèi)部資金循環(huán)和嵌套減少，由此派生了存款減少，這有利于金融機(jī)構(gòu)保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和縮短資金鏈條，不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成大的影響。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不減。相關(guān)社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。2017年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為19.44萬(wàn)億元，比上年多1.63萬(wàn)億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加13.84萬(wàn)億元，同比多增1.41萬(wàn)億元。

“M2增速趨于下降時(shí)社會(huì)融資規(guī)模保持較高增長(zhǎng)，可以在防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保證對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。”中國(guó)人民銀行參事、中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)盛松成也表示，M2增速下降反映了金融部門(mén)去杠桿取得了成效，是前幾年高增長(zhǎng)后向合理水平的回歸。社會(huì)融資規(guī)模增速保持平穩(wěn)，表明金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持并未減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性并未過(guò)多受到金融去杠桿的影響。

但是，隨著近年來(lái)我國(guó)貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，M2的指標(biāo)意義已經(jīng)明顯下降。近年來(lái)，金融創(chuàng)新快速發(fā)展，除了商業(yè)銀行外，居民和企業(yè)存儲(chǔ)貨幣的途徑不斷增加，如銀行表外理財(cái)、貨幣基金、互聯(lián)網(wǎng)金融存款、各類(lèi)資管計(jì)劃等。數(shù)據(jù)顯示，2017年6月底，余額寶規(guī)模達(dá)到1.43萬(wàn)億元，成為全球規(guī)模最大的貨幣基金。盛松成表示，這些金融產(chǎn)品貨幣屬性都很強(qiáng)、增長(zhǎng)都很快，但不少都沒(méi)有統(tǒng)計(jì)到M2中去。并且，大量企業(yè)和居民選擇以貨幣基金等存款以外的形式儲(chǔ)蓄，銀行存款來(lái)源不足、負(fù)債壓力加大、派生貸款的能力下降，這些都導(dǎo)致M2增速趨于下降。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超表示，在金融創(chuàng)新快速發(fā)展的時(shí)代，貨幣存在的形式發(fā)生了巨大的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，且新的貨幣規(guī)模維持高速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)M2統(tǒng)計(jì)的貨幣增速就逐漸顯得失靈。

尤其是近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，這些機(jī)構(gòu)吸收的資金更是分流了本應(yīng)存在銀行、體現(xiàn)在M2中的貨幣。據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年6月末，全國(guó)個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的貸款余額為1.13萬(wàn)億元，這在2016年末、2015年末和2014年末分別為8034億元、4395億元和1036億元。同時(shí)，盛松成認(rèn)為，地方債發(fā)行的減少也使得銀行債券投資放緩，進(jìn)而拉低M2增速。