“獨(dú)角獸”一詞霸屏了3月上旬的資本市場(chǎng)。隨著兩會(huì)期間代表委員們的持續(xù)發(fā)聲，中國資本市場(chǎng)要圓“BATJ”夢(mèng)的目標(biāo)也愈發(fā)清晰。

兩會(huì)期間，全國人大代表、深交所總經(jīng)理王建軍透露，目前正抓緊推進(jìn)“獨(dú)角獸”企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市的試點(diǎn)和準(zhǔn)備工作，深交所層面的規(guī)則準(zhǔn)備已基本完成。

與此同時(shí)，多位業(yè)內(nèi)人士直言，中國資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“BATJ”夢(mèng)，除了要出臺(tái)措施扶植新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市之外，還包括讓業(yè)務(wù)主戰(zhàn)場(chǎng)在境內(nèi)的優(yōu)質(zhì)中概股回歸A股。隨著360的回歸，中概股的回歸也再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。在360借殼上市方案公布當(dāng)日，證監(jiān)會(huì)在例行新聞發(fā)布會(huì)上曾公開表態(tài)，支持優(yōu)質(zhì)中概股回歸。

那么，在深化IPO市場(chǎng)化改革的大背景下，中概股回A的意愿、回A的方式、回A的影響等方面又產(chǎn)生了哪些新的變化?

問題一：是否愿意回A

業(yè)內(nèi)人士指出，優(yōu)秀的中國企業(yè)遠(yuǎn)走海外掛牌上市，一直是A股的“痛”。

3月9日，中國證監(jiān)會(huì)主席劉士余在接受采訪時(shí)表示，限于當(dāng)時(shí)的特定制度環(huán)境和市場(chǎng)容量，一些主體在中國的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)選擇到境外上市，這是好事，但國內(nèi)沒有享受到它們?cè)鲩L的成果，也是一個(gè)遺憾，“進(jìn)入新時(shí)代，這個(gè)遺憾就不能再發(fā)生了”。

因此，近期才會(huì)出現(xiàn)政策鼓勵(lì)已經(jīng)在海外上市的優(yōu)秀企業(yè)回歸A股。

針對(duì)當(dāng)下中概股巨型獨(dú)角獸企業(yè)是否愿意回到A股的懷抱這個(gè)問題，業(yè)內(nèi)人士有不同見解。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受記者采訪時(shí)明確表示，“在政策導(dǎo)向明顯以及‘搭橋筑路’讓中概股獨(dú)角獸企業(yè)回歸的背景下，中概股中的BATJ這些超級(jí)獨(dú)角獸企業(yè)，以及那些在美股不受待見的企業(yè)，例如聚美優(yōu)品等，都想爭(zhēng)著回歸A股。”

近期，百度、騰訊、京東、網(wǎng)易、搜狗等知名互聯(lián)網(wǎng)公司的掌門人紛紛表態(tài)，只要政策允許，未來愿意回歸A股。

對(duì)此，在宋清輝看來，高溢價(jià)是中概股回歸的直接動(dòng)力，也是李彥宏、丁磊、王小川、馬化騰等人內(nèi)心所想。他直言，在境外上市的中概股估值通常都遭嚴(yán)重低估，一旦來到A股，往往會(huì)有超預(yù)期的估值溢價(jià)。對(duì)比近幾年成功回歸A股的中概股可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)公司市值得到成倍增長。

但是，一位法律界人士張巖(化名)對(duì)記者表示，“頭部企業(yè)不缺資金，回A 的動(dòng)力不足，但是在國外不受待見的中概股企業(yè)很可能會(huì)選擇回A。”在張巖看來，對(duì)于已經(jīng)在境外上市的巨頭企業(yè)而言，回歸A股上市或者發(fā)行CDR，會(huì)導(dǎo)致面臨多一重的監(jiān)管，不利于企業(yè)進(jìn)一步提高決策效率。

不過，如果不是BATJ這類“頭部”中概股，A股會(huì)降低標(biāo)準(zhǔn)對(duì)中小規(guī)模中概股放行嗎?多位業(yè)內(nèi)人士均指出，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該會(huì)有所選擇地放寬中概股企業(yè)回A的條件。

中國不良資產(chǎn)行業(yè)聯(lián)盟金融與法律研究院研究員莫開偉對(duì)《國際金融報(bào)》記者表示，“證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)歡迎的應(yīng)該是超級(jí)獨(dú)角獸企業(yè)，對(duì)于那些在國外不受待見的企業(yè)回歸A股應(yīng)該要把好關(guān)口，防止借道套利或借道收割中小散戶的現(xiàn)象發(fā)生，在制度上堵塞中概股回歸的一些漏洞。”

問題二：何種方式回A

一般而言，中概股如果回A需要先私有化退市，再行申請(qǐng)IPO或者借殼上市。此前，分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)、360等均是如此。

不過，業(yè)內(nèi)人士指出，該種上市方式的上市成本很高，短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)海外中概股獨(dú)角獸企業(yè)的快速回歸。以最近剛剛實(shí)現(xiàn)借殼上市的360為例，從2015年6月宣布私有化，到2016年7月完成私有化退市，再到2018年2月28日成功借殼上市，360的回歸之路走過了漫長的兩年多。

如何才能實(shí)現(xiàn)中概股的快速回歸?目前，市場(chǎng)上主要提出了以下兩種支持方式。

一是對(duì)符合條件的、已經(jīng)實(shí)現(xiàn)私有化退市的中概股開通IPO審批快速通道，即不用排隊(duì)，即報(bào)即審。

二是未進(jìn)行私有化退市的中概股企業(yè)可以通過最近熱議的CDR(中國存托憑證)模式實(shí)現(xiàn)快速回歸。

對(duì)于中概股企業(yè)的選擇，宋清輝直言：“目前大概率會(huì)選擇CDR模式。”

不過，上述幾位業(yè)內(nèi)人士也對(duì)CDR模式的真正落地推行有所顧慮。莫開偉表示，CDR模式的推行既需要時(shí)間，也需要制度的整合，同時(shí)存在一定難度，實(shí)質(zhì)性推動(dòng)以及具體細(xì)節(jié)仍然有待相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管部門的認(rèn)定。

那么，CDR模式是否可行?監(jiān)管部門是否已經(jīng)做好準(zhǔn)備?

對(duì)此，王建軍近期表示，對(duì)于回歸A股的境外上市企業(yè)，可能會(huì)采取CDR的方式，交易所已經(jīng)研究了很長時(shí)間，今年已經(jīng)基本具備了推出的條件。

問題三：回A的影響

中概股企業(yè)如果能夠“抄近道”實(shí)現(xiàn)快速回歸，對(duì)于企業(yè)而言無疑是有利的。

宋清輝直言，“中概股企業(yè)大部分用戶和市場(chǎng)都是在中國，到融資能力極強(qiáng)的A股市場(chǎng)中來對(duì)企業(yè)無疑具有積極的意義，也是最理想的狀態(tài)。”

與此同時(shí)，類似BATJ這種中概股巨獸的回A，對(duì)中國資本市場(chǎng)的完善和健康成長更是具有十分重要的意義。

莫開偉表示，“部分中概股企業(yè)的陸續(xù)回歸，將會(huì)給中國的資本市場(chǎng)帶來更多成熟有效的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。此外，優(yōu)秀中概股企業(yè)回A，將對(duì)國內(nèi)上市企業(yè)起到很好的引導(dǎo)作用，利于股市的長遠(yuǎn)性發(fā)展。”

對(duì)于投資者而言，這也是一件好事。張巖指出，無論優(yōu)質(zhì)中概股通過何種方式回歸，都能夠增加境內(nèi)投資者參投優(yōu)質(zhì)公司的機(jī)會(huì)，改變過去中概股“盈利在國內(nèi)，分紅在海外”的尷尬情況。

不過，中概股巨獸企業(yè)加速回歸A股市場(chǎng)的問題亦不容忽視。

張巖指出，CDR+獨(dú)角獸上市，A股市場(chǎng)將形成一個(gè)巨額的擴(kuò)容，這對(duì)已發(fā)行的股票會(huì)造成估值壓力，會(huì)在一定程度上加大市場(chǎng)的融資壓力。

莫開偉指出中概股企業(yè)加速回歸，或出現(xiàn)造富的現(xiàn)象，從而加劇了股市財(cái)富二次分配的矛盾性。他認(rèn)為，如何規(guī)范大股東或高管的減持套現(xiàn)行為，保護(hù)投資者利益成為監(jiān)管的重點(diǎn)。

在融資壓力加大的背景下，如何提升市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能，強(qiáng)化股市年均有效退市率將是一個(gè)關(guān)鍵之處。莫開偉坦言，“需要注意的是，在強(qiáng)制退市、提升市場(chǎng)退市率的同時(shí)，更應(yīng)該注重保護(hù)投資者的合法權(quán)益，不能讓投資者成為市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰過程中的犧牲品。”

“如何在保證A股市場(chǎng)平穩(wěn)的前提下，有效解決上述隱患，開展好優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)回A的工作，確實(shí)需要監(jiān)管部門足夠的能力和智慧來把握。”張巖表示。

資深分析人士朱邦凌在接受記者采訪時(shí)則表示，“要想深化A股的市場(chǎng)化改革，快速迎接中概股的回歸，歸根到底還是要修改IPO標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行注冊(cè)制。”