7月金融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，總量回落、結(jié)構(gòu)不佳，一方面是前期沖量透支、基數(shù)等季節(jié)性因素影響，更重要的是反映當(dāng)前信貸需求偏弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固。

當(dāng)前，貨幣政策的主要目標(biāo)不是寬貨幣，而是寬信用，狹義貨幣已經(jīng)相當(dāng)寬松，甚至出現(xiàn)“堰塞湖”現(xiàn)象。我們認(rèn)為，未來(lái)政策的重點(diǎn)或是寬信用，這需要發(fā)力穩(wěn)樓市、增加地方政策性金融工具、激發(fā)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心，房地產(chǎn)銷(xiāo)售可能是貸款能否改善的關(guān)鍵變量，關(guān)注近期MLF操作和LPR報(bào)價(jià)。

7月美國(guó)核心CPI環(huán)比回落，中國(guó)核心CPI環(huán)比低于季節(jié)性，同比回落。通脹預(yù)期緩和，市場(chǎng)的第一反應(yīng)是繼續(xù)交易衰退，流動(dòng)性寬松預(yù)期已深入人心。本周的市場(chǎng)特征，已經(jīng)從“資產(chǎn)荒”主導(dǎo)“科技成長(zhǎng)高換低”，轉(zhuǎn)向了“水牛”預(yù)期升溫各行業(yè)“全面高換低”，股價(jià)處于低位的行業(yè)賺錢(qián)效應(yīng)或擴(kuò)散更快。 但實(shí)際上，不同于市場(chǎng)的慣性思維，短期可能恰恰就是水牛預(yù)期證偽的窗口。國(guó)內(nèi)，“脫實(shí)向虛”的擔(dān)憂(yōu)已經(jīng)出現(xiàn)，極低的短端利率短期可能迎來(lái)糾偏。主動(dòng)收縮流動(dòng)性只是短期應(yīng)對(duì)，加碼寬信用可能才是下一階段央行的重點(diǎn)工作。7 月社融信貸全面走弱已是過(guò)去，面向未來(lái)，8月期待“脫虛向?qū)?rdquo;加碼寬信用是合理預(yù)期。

耐心等待是當(dāng)下最好的選擇：結(jié)構(gòu)上，重點(diǎn)是景氣賽道基本面趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)。宏觀(guān)層面，后續(xù)值得關(guān)注的變化：(1) 外需的回落確認(rèn)帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能再下臺(tái)階。(2) 各地疫情發(fā)酵，擾動(dòng)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)預(yù)期，但也是觀(guān)察防疫策略?xún)?yōu)化效果的關(guān)鍵窗口。

展望下半年，消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)還是機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，并且可能機(jī)遇還是大于挑戰(zhàn)。確保消費(fèi)投資的有效性以以及靈活性要從長(zhǎng)期出發(fā)、進(jìn)行緊密動(dòng)態(tài)跟蹤。長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)消費(fèi)投資的方向可能主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，分別是消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、中國(guó)品牌崛起、服務(wù)消費(fèi)爆發(fā)。短期中國(guó)消費(fèi)的潛力可能被疫情等壓制，但是我們相信持續(xù)增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)的潛力還是非常大的，伴隨著股價(jià)的調(diào)整和性價(jià)比的出現(xiàn)，消費(fèi)的長(zhǎng)期投資價(jià)值仍比較明顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本資料所引用的觀(guān)點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)僅為投研人員的個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，是其在目前特定市場(chǎng)情況下并基于一定的假設(shè)條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場(chǎng)狀況，相關(guān)指數(shù)、行業(yè)等的過(guò)往表現(xiàn)不代表未來(lái)表現(xiàn)，也不代表本公司旗下基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議。基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的過(guò)往投資業(yè)績(jī)不預(yù)示基金的未來(lái)表現(xiàn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。本資料不構(gòu)成本公司任何業(yè)務(wù)的宣傳推介材料、投資建議或保證，不作為任何法律文件。本公司或本公司相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對(duì)任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。

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