歐元區(qū)市場(chǎng)現(xiàn)在的走勢(shì)很像是2012年時(shí)，意大利的政治危機(jī)沖擊到二線國(guó)家利差，激發(fā)對(duì)避險(xiǎn)德債的需求高漲，達(dá)到六年前歐元危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期以來(lái)的最強(qiáng)水準(zhǔn)。

但是這一次不太一樣。幾乎難以想像歐洲央行將會(huì)袖手旁觀，任由意大利國(guó)內(nèi)政治危機(jī)演變?yōu)橐粓?chǎng)對(duì)歐元區(qū)來(lái)說(shuō)生死存亡的危機(jī)。

如果到了緊要關(guān)頭，引用歐洲央行行長(zhǎng)德拉基2012年那句有名的承諾，“不惜一切代價(jià)”的話，則將能避免”意大利脫歐”(Quitaly)。

意大利公債收益率及利差當(dāng)前的漲勢(shì)相當(dāng)驚人。10年期意大利較德債利差周二突破300個(gè)基點(diǎn)，就是說(shuō)短短兩周內(nèi)就擴(kuò)闊一倍還多。

意大利兩年期公債收益率周二突破2%，明顯高于希臘兩年期收益率，很可能創(chuàng)下1992年以來(lái)單日最大升幅。

這些債券的最大持有者之一意大利銀行業(yè)將因此面臨嚴(yán)重問(wèn)題。它們的資產(chǎn)負(fù)債表以及在貨幣和債券市場(chǎng)籌資的能力受挫，這將給歐洲央行拉響警報(bào)。

周二的拋售潮也明顯暗示，金融市場(chǎng)目前在意大利公債和銀行股、甚至歐元中都計(jì)入了歐元區(qū)解體的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這為歐洲央行所不喜，將促使央行采取行動(dòng)。

六年前歐元區(qū)解體風(fēng)險(xiǎn)曾迫使歐洲央行出手。如今的情況有所不同，投資者并不懷疑歐洲央行準(zhǔn)備幫助意大利，而是意大利是否想要這種幫助。意大利自己可能會(huì)選擇”退出”，這對(duì)歐洲央行和歐元區(qū)決策者而言是一個(gè)全新的主題。

歐洲央行若迫不得已采取行動(dòng)，或?qū)U(kuò)充及調(diào)整現(xiàn)行的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，為意大利銀行業(yè)者提供緊急金援;倘若意大利不得不接受歐元區(qū)紓困基金的金援，則該行或?qū)⒉尚兄苯迂泿沤灰?OMT)計(jì)劃。

歐洲央行可能混搭上述措施，抑或推出全新的方案。

由2011-12年債務(wù)危機(jī)看來(lái)，歐洲央行在調(diào)整或暫緩執(zhí)行法規(guī)上，頗具彈性、創(chuàng)意及意愿。該行推出的非常規(guī)政策措施及計(jì)劃名單很長(zhǎng)，其中包括：OMT、長(zhǎng)期再融資操作(LTRO)、證券市場(chǎng)計(jì)劃(SMP)、凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(APP)、企業(yè)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(CSPP)及擔(dān)保債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(CBPP)。

歐洲央行內(nèi)部曾有兩名高層德國(guó)決策官員不愿犧牲該國(guó)的利益。前任德國(guó)央行行長(zhǎng)韋伯及副行長(zhǎng)史塔克均反對(duì)歐洲央行采取的政策方向，但他們的主張終究未被采納，反倒接連辭職下臺(tái)。

歐元區(qū)的前一次生存危機(jī)，促使德拉吉于2012年7月26日在倫敦發(fā)表了如今家喻戶曉的演說(shuō)，他當(dāng)時(shí)表示歐洲央行將”不惜一切代價(jià)保護(hù)歐元。相信我，這就夠了。”

當(dāng)時(shí)，較比10年期德國(guó)公債，意大利、西班牙、葡萄牙和希臘公債利差分別為540個(gè)基點(diǎn)、逾600個(gè)基點(diǎn)、近1,000個(gè)基點(diǎn)和近3,000個(gè)基點(diǎn)。有關(guān)這些國(guó)家當(dāng)中有的可能即將脫離歐元區(qū)的傳聞甚囂塵上，拖累歐元區(qū)市場(chǎng)整體走跌。

接著德拉基挺身而出，然后歐元區(qū)就無(wú)可爭(zhēng)議地得救了—從歐元區(qū)政治面、銀行業(yè)、金融市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)，以及貨幣和財(cái)政政策觀之皆然。

當(dāng)時(shí)歐洲央行的非常規(guī)政策傾巢而出，包括負(fù)利率、規(guī)模以萬(wàn)億歐元計(jì)的主權(quán)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃、為歐元區(qū)19個(gè)國(guó)家的銀行業(yè)提供數(shù)千億歐元的廉價(jià)貸款。當(dāng)時(shí)意大利銀行業(yè)也是主要受益者。

六年過(guò)去了，目前歐洲央行正準(zhǔn)備在盡可能讓市場(chǎng)受到最小干擾的前提下，讓這些危機(jī)時(shí)期的政策順利退場(chǎng)。退場(chǎng)的程序預(yù)計(jì)最快也要到今年晚些時(shí)候才會(huì)啟動(dòng)，而且無(wú)論如何都要耗費(fèi)幾年時(shí)間才能完成。

但意大利眼下的政治僵局幾乎肯定會(huì)造成延后，也許會(huì)是很長(zhǎng)一段時(shí)間。也有可能會(huì)促使歐洲央行采取更多甚至尚未決定的應(yīng)急措施。

消息人士周二表示，意大利可能最早在7月份再次舉行大選，此前該國(guó)總統(tǒng)選定的總理人選即便只是作為過(guò)渡政府的領(lǐng)導(dǎo)，也未能獲得主要政黨支持。

大選料將成為關(guān)乎意大利在歐元區(qū)和歐洲所處地位和角色的爭(zhēng)戰(zhàn)。意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，且是全球第三大公債市場(chǎng)，投資者擔(dān)憂該國(guó)未來(lái)可能退出歐元區(qū)，因此紛紛拋售意大利資產(chǎn)和歐元。

有關(guān)意大利下一屆政府的組成、重新大選、債信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及歐洲央行和歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人將采取怎樣的應(yīng)對(duì)行動(dòng)，所有的這一切都極其難以預(yù)測(cè)。鑒于此，投資者自然會(huì)選擇先行動(dòng)再問(wèn)問(wèn)題，趕緊拋售意大利資產(chǎn)。

不過(guò)，最終的一切問(wèn)題都將歸結(jié)為他們是否認(rèn)為意大利陷入破產(chǎn)，將會(huì)違約并退出歐元區(qū)，甚至歐洲央行是否將準(zhǔn)許歐元區(qū)分崩離析。當(dāng)然，一切皆有可能。但至少在目前，這些問(wèn)題的答案必須是”否”。