德銀認(rèn)為，自布雷頓森林貨幣體系1971年瓦解以來，金融危機(jī)就是一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象?；跉v史經(jīng)驗(yàn)，如果在當(dāng)前這個(gè)十年末到下一個(gè)十年初，危機(jī)沒有以某種形式發(fā)生的話，那才是令人震驚的事。

歷史告訴我們，沒有永遠(yuǎn)的盛世。隨著美聯(lián)儲貨幣政策進(jìn)入緊縮周期，危機(jī)是必然的，問題在于它會在什么時(shí)候，以什么樣的方式爆發(fā)。

德意志銀行首席宏觀策略師Alan Ruskin打了一個(gè)有趣的比方：

美聯(lián)儲緊縮政策就好像是在搖晃一棵果樹，樹上有些熟透了的果實(shí)。通常你不知道哪顆果子會被搖下來，但不會讓人意外的是，一定會有果子掉下來。

Ruskin稱，不應(yīng)該將宏觀環(huán)境過于復(fù)雜化，一個(gè)簡單的事實(shí)是，每一次美聯(lián)儲緊縮周期都會在某個(gè)地方引發(fā)一場有意義的危機(jī)，通常發(fā)生在外部，但也會在美國國內(nèi)引起一些資產(chǎn)下跌。

最近新興市場的"雞飛狗跳"可以作為Ruskin這一總結(jié)的很好注腳。

以史為鑒：

2004年-2006年間，美聯(lián)儲的收緊步伐看似溫和，但卻引發(fā)了美國房地產(chǎn)市場的崩潰，并最終形成了一場令所有戰(zhàn)后危機(jī)都相形見絀的全球性金融危機(jī)。

上世紀(jì)九十年代末，美聯(lián)儲緊縮觸發(fā)了亞洲金融危機(jī)、美國長期資本管理公司(LTCM)倒閉以及俄羅斯危機(jī)。

1993年到1994年，美聯(lián)儲加息導(dǎo)致債券市場動蕩以及墨西哥危機(jī)。

上世紀(jì)80年代末，美聯(lián)儲的貨幣緊縮政策導(dǎo)致了美國儲蓄信貸協(xié)會危機(jī)(S&L crisis)。

1987年，剛剛接管美聯(lián)儲的格林斯潘第一次笨拙的緊縮政策引發(fā)了“黑色星期一”(Black Monday)，隨后美聯(lián)儲放松了貨幣政策，“格林斯潘看跌期權(quán)”(Greenspan put)的說法應(yīng)運(yùn)而生。

上世紀(jì)七十年代，滯脹中的強(qiáng)硬緊縮貨幣政策導(dǎo)致資產(chǎn)實(shí)際價(jià)格長期下跌，但下跌很大程度上被通脹掩蓋了。

回到當(dāng)下，美聯(lián)儲溫和加息，自2015年12月啟動本輪加息周期以來，美國聯(lián)邦基金利率從接近零的水平上升緩緩上升至目前的1.50%-1.75%。

此外，隨著美國利率逐步上升，前期美元持續(xù)疲軟也給了人們一種這一次的加息周期是溫和無害、是不一樣的錯(cuò)覺。

但Ruskin指出，這一次緊縮是在市場在經(jīng)歷了一段“極端和長期的”貨幣寬松時(shí)期之后實(shí)行的;而且隨著主要央行從每年2萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張轉(zhuǎn)向縮表，這一次的緊縮是以經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者不完全理解的形式發(fā)生的。

此外，目前美國2年期、5年期和10年期國債名義和實(shí)際收益率在十國集團(tuán)(G10)國家中已經(jīng)是最高，這種現(xiàn)象自1983-1984年美元繁榮周期以來就從未出現(xiàn)過。與此同時(shí)，目前G10國家中也只有美國在不走尋常路地追求大規(guī)模財(cái)政刺激。

Ruskin表示，波動性會以多種形式發(fā)生，但通常比美聯(lián)儲加息滯后18-24個(gè)月。當(dāng)下動蕩的新興市場很大程度上是美聯(lián)儲加息的受害者。

近來，新興市場一片腥風(fēng)血雨。新興市場貨幣土耳其里拉、阿根廷比索、墨西哥比索、印尼盾接連崩潰。土耳其央行周三加息300個(gè)基點(diǎn)，但“療效”沒超過24小時(shí)，土耳其里拉重啟崩盤模式。

相比之下，美國國內(nèi)資產(chǎn)依然表現(xiàn)強(qiáng)健。

但Ruskin認(rèn)為，表現(xiàn)良好的美國資產(chǎn)對于國外一些資產(chǎn)，也就是那些“過度成熟的果實(shí)”而言，卻是個(gè)壞消息，因?yàn)檫@鼓勵(lì)了美聯(lián)儲更用力地?fù)u晃這棵果樹。

Ruskin指出，最近走強(qiáng)美元終于使得美國國內(nèi)金融狀況有所收緊，但這還不足以讓美聯(lián)儲放緩緊縮步伐。

德銀信貸策略師Jim Reid也在今天的一篇文章中指出，自布雷頓森林貨幣體系1971年瓦解以來，金融危機(jī)就是一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象。基于歷史經(jīng)驗(yàn)，如果在當(dāng)前這個(gè)十年末到下一個(gè)十年初，危機(jī)沒有以某種形式發(fā)生的話，那才是令人震驚的事。

Reid也認(rèn)為，危機(jī)最有可能的催化劑是全球范圍從寬松走向緊縮的貨幣政策，而這一切發(fā)生在債務(wù)水平創(chuàng)紀(jì)錄的情況下。Reid稱，今年發(fā)生的新聞和事件讓他更確定危機(jī)一定會來，只是還無法確定時(shí)間和"震中"。

下面這張來自美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett的圖片，也很好地詮釋了每一輪美聯(lián)儲緊縮周期都伴隨著金融市場崩盤：

一場狂歡了十年的流動性盛宴正走向終結(jié)：