美國債市正處于拐點,10年期公債收益率終于有效升破3%,為美國借款成本持續(xù)上揚鋪平道路。美元正在被推向今年高點,有可能展開同樣綿延不絕的漲勢,全球金融環(huán)境將面臨雙重緊縮性打擊。全球數(shù)以萬億美元計的貸款與美債收益率和美元息息相關(guān),特別是在新興市場。
這種趨勢是否會延續(xù),可能取決于對沖基金和投機客的下一步行動。自2008年金融危機以來的10年里,投機客倉位調(diào)整的拐點與美元和美債市場的拐點有非常強的相關(guān)性。
如果這次依然保持這種相關(guān)性,那么美元可能繼續(xù)走強,但公債收益率的走向則不那么明朗。
美國商品期貨交易委員會(CFTC)數(shù)據(jù)顯示,上月末對沖基金和投機客持有的10年期美債凈空倉和歐元凈多倉均創(chuàng)紀(jì)錄高點。整體美元凈空倉為七年來最大。
他們已經(jīng)開始出脫這些倉位。歐元兌美元已經(jīng)下跌近5%,10年期美債收益率則難以突破3%。直至今日。
先從美國公債開始看起。美債收益率上升,將吸引包括養(yǎng)老基金、保險基金、多元資產(chǎn)投資組合經(jīng)理和外匯儲備經(jīng)理在內(nèi)整個投資領(lǐng)域的投資。這些資金流入將對收益率產(chǎn)生下行壓力。
盡管最近出現(xiàn)空頭回補,但CFTC數(shù)據(jù)顯示,投機客持有的未平倉凈空頭倉位仍處于超過40萬手的高位。投機客是繼續(xù)回補空倉,還是在收益率刷新七年高位且可能進(jìn)一步上升的情況下,繼續(xù)增持空倉?
除了2013年至2015年,金融危機后的10年間大部分時間,CFTC投機客持倉與10年期美債收益率走勢均呈負(fù)相關(guān)性。
2009年初,CFTC投機客持倉基本呈中性,到2010年4月時凈空倉觸及當(dāng)時的紀(jì)錄水準(zhǔn)27.5萬手。美債收益率在這段時期從略低于3.00%大漲至3.95%。
2010年底,CFTC投機客轉(zhuǎn)為持有略低于10萬手的凈多倉,同時美債收益率回落至2.40%。
2012年期間多倉增加,到年底時凈多倉達(dá)到20萬手以上的峰值。美債收益率在當(dāng)年7月觸及1.5%下方的低位。
下一次CFTC的美債凈多倉于2016年7月升至歷史較高水準(zhǔn)約18.5萬手時,收益率則降至1.32%的幾十年低點。
到2017年5月,CFTC投機性凈多倉超過36萬手,收益率也已從2.60%回落至接近2%。
在隨后的一年之內(nèi),倉位清算并反轉(zhuǎn)為創(chuàng)紀(jì)錄凈空倉超過46萬手;而公債收益率也在2014年以來首次升逾3%。
如果我們以CFTC的歐元倉位變化情況作為美元走勢的參照,也可以發(fā)現(xiàn)持倉轉(zhuǎn)變與歐元走勢之間存在密切關(guān)聯(lián)。
2007年5月,投機客凈多倉為創(chuàng)紀(jì)錄的119,000手,但歐元并未觸頂,要到一年后才來到略低于1.60美元。
在2009年與2015年之間這樣的連動性變得緊密。2010年5月時歐元凈空倉達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的110,000手時,歐元則來到四年低位1.20美元,之后在接下來一年,倉位和匯率雙雙翻轉(zhuǎn),變成了凈多倉100,000手和1.48美元。
之后隨著歐元區(qū)危機日漸加深,觸發(fā)一連串對歐元的投機操作,在2012年6月歐元凈空倉創(chuàng)下214,000手的紀(jì)錄高位,一個月后德拉基在演說中說出”不惜一切代價”。
歐元在2012年7月觸底反彈至1.2150美元,CFTC投機客倉位在2013年10月翻轉(zhuǎn)成凈多倉72,000手,一個月后歐元升至1.39美元。
之后歐元跌得更深,在2015年初看來像是要跌破平價水準(zhǔn)。之后在該年3月來到略低于1.05美元,而此時投機客累積了創(chuàng)紀(jì)錄的凈空倉226,000手。
在接下來的18個月左右,這樣的連動性瓦解了,但在2017年初又再度出現(xiàn),CFTC投機客由凈空倉140,000手轉(zhuǎn)為創(chuàng)紀(jì)錄凈多倉151,000手,歐元則從不到1.05美元開始上漲,在幾個月前來到1.25美元。
如果當(dāng)前的多倉遭到平倉,歐元的跌勢可能還會更進(jìn)一步。