美國(guó)指標(biāo)收益率曲線尚未出現(xiàn)倒掛，表明任何有關(guān)衰退的傳言都將被迅速有力地粉碎。但那些更專業(yè)更深?yuàn)W的美國(guó)利率與互換利率曲線卻已經(jīng)倒掛，有分析師認(rèn)為這是一個(gè)警訊，預(yù)示著人們更密切關(guān)注的兩年/10年期收益率之差將步其后塵。一旦這種情況發(fā)生，經(jīng)濟(jì)遲早會(huì)進(jìn)入衰退。

在這些深?yuàn)W難懂的指標(biāo)中，有一個(gè)是一個(gè)月美國(guó)隔夜利率交換(overnight index swap, OIS)遠(yuǎn)期曲線，摩根大通分析師團(tuán)隊(duì)指出，該指標(biāo)在兩年遠(yuǎn)期時(shí)點(diǎn)之后已出現(xiàn)輕微倒掛。

這表明投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早從2020年第一季開(kāi)始降息。對(duì)于這種預(yù)期或許有兩個(gè)解釋：市場(chǎng)要么已經(jīng)開(kāi)始押注美聯(lián)儲(chǔ)的政策錯(cuò)誤，要么已經(jīng)開(kāi)始押注經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入尾聲。當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，為大蕭條以來(lái)的第三長(zhǎng)擴(kuò)張期。這種勢(shì)頭能持續(xù)多久呢？

“美國(guó)曲線前端倒掛，是重大的市場(chǎng)發(fā)展情況，這不僅僅是因?yàn)檫@種情況很少出現(xiàn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)而言，這還被普遍認(rèn)為是兇兆，”他們?cè)诮诘难芯课恼轮袑懙馈?/p>

德意志銀行的George Saravelos本周早些時(shí)候表達(dá)了類似的看法，但援引的是不同的曲線。他以”3y1y和2y1y”美國(guó)利率互換之差為例，即市場(chǎng)預(yù)期的2021年與2020年一年期利率的差異。

Saravelos指出，該利差已經(jīng)倒掛，表明投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在2020年的某個(gè)時(shí)候結(jié)束升息周期。“市場(chǎng)在反映對(duì)降息的預(yù)期!市場(chǎng)已經(jīng)在反映對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束和開(kāi)始略為放寬政策的預(yù)期，”他寫道。

倒掛只是時(shí)間問(wèn)題？

利率或收益率曲線倒掛應(yīng)是不同尋常的。10年期收益率應(yīng)高于兩年期公債收益率，以反映額外信譽(yù)、通脹以及投資者在買入10年期債券而非兩年期債券時(shí)所承擔(dān)的其他風(fēng)險(xiǎn)。

任何的利率或收益率曲線都可以建構(gòu)出來(lái)，但兩年/10年期公債收益率曲線普遍被視為是指標(biāo)。該指標(biāo)目前創(chuàng)逾10年來(lái)最平水準(zhǔn)，而且趨平走勢(shì)已持續(xù)四年多。目前距離倒掛只剩45個(gè)基點(diǎn)。

過(guò)去40年中，該曲線只有八次比當(dāng)前更為平緩，分別是在：1977年末、1980年8月、1981年12月、1984年7月、1988年末、1994年末、1995年中和2005年5月。

其中有六次隨后出現(xiàn)了收益率曲線倒掛現(xiàn)象，而且每一次經(jīng)濟(jì)都陷入衰退。從某些角度而言，上世紀(jì)70年代末和80年代初的倒掛合為一個(gè)。1978-82年的多數(shù)時(shí)間，收益率曲線都處于倒掛狀態(tài)，在這一期間出現(xiàn)過(guò)兩次經(jīng)濟(jì)衰退。

但是鮮有證據(jù)表明，收益率曲線趨平本身與經(jīng)濟(jì)放緩有相關(guān)性，而且分析師已經(jīng)給出了幾個(gè)理由來(lái)說(shuō)明這一次無(wú)需擔(dān)心，這些理由包括：通脹率持續(xù)較低、十年之久的量化寬松(QE)壓制了收益率并促使投資者買入較長(zhǎng)期公債、以及美國(guó)財(cái)政部為融資而發(fā)債等。但歷史表明，收益率曲線倒掛是比較靠譜的衰退警示指標(biāo)。而現(xiàn)在距離倒掛只差45個(gè)基點(diǎn)了。