近期，全球財(cái)經(jīng)媒體似乎普遍對(duì)一季度迄今美股的大跌行情仍心有余悸。彭博社周二就曾報(bào)道過，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)當(dāng)前正受到圍剿：從股市到銅再到加密貨幣，所有資產(chǎn)類別幾乎都已被逼到了最后一道技術(shù)防線——200日均線的邊緣，有些甚至已經(jīng)淪陷。 　　這一局面不由得令人思考：假如二季度抑或年內(nèi)全球股市再現(xiàn)暴跌，投資者可以有哪些避險(xiǎn)選擇呢?

相信很多外匯交易員第一時(shí)間會(huì)想起避險(xiǎn)貨幣日元。的確，就在標(biāo)普500指數(shù)自2016年初以來首次出現(xiàn)連續(xù)兩月下跌之際，日元匯率卻在年內(nèi)兌所有主要貨幣都出現(xiàn)了上漲。那么，投資者真的可以指望日元在股市下跌時(shí)期充當(dāng)避險(xiǎn)天堂嗎?

翻看歷史或許可以找到答案。

根據(jù)從Stockcharts.com采集的數(shù)據(jù)顯示，自從1997年以來，在美國標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)下跌的月份中，日元匯率(均以費(fèi)城日元指數(shù)為研究對(duì)象)當(dāng)月上漲的概率為52%，平均回報(bào)為5%。而當(dāng)美國標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)跌幅大于5%的月份中，日元匯率上漲的概率進(jìn)一步提升至55%，平均回報(bào)達(dá)到9.2%。

自1977年以來標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)最糟糕的15個(gè)月里，日元匯率有11次出現(xiàn)了上漲(上漲概率為73.33%)。

不過，如果我們不以月份，而以美股持續(xù)下跌的周期來看，日元與其的關(guān)聯(lián)性卻又并不是非常明顯。在2007-09年的美股熊市期間，日元表現(xiàn)令人驚艷，升值18%。但在之前的熊市(2000-02)期間，日元卻下跌12.8%。

為什么會(huì)有上述的差異？

事實(shí)上，日元作為避風(fēng)港的地位隨著時(shí)間的推移而變化很大，近年來(2005年以后)避險(xiǎn)地位方才日益明顯。

如同上文中提到的，自從1997年以來，在美國標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)下跌的月份中，日元匯率當(dāng)月上漲的概率為52%;但自2006年以來的統(tǒng)計(jì)顯示，這一數(shù)字已提升到了63%。尤其是在美股出現(xiàn)極端下跌(跌幅大于3%)的情況下，日元在79%的月份中出現(xiàn)了正回報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，在截至2001年8月的3年期間，日元與標(biāo)普500指數(shù)之間的正相關(guān)性曾達(dá)到歷史之最(0.46)。而在截至2008年10月的3年期間，日元與標(biāo)普500指數(shù)之間的負(fù)相關(guān)性則創(chuàng)下歷史記錄(-0.66)。

回到最初的話題：今年投資者可以指望在股市暴跌的避險(xiǎn)環(huán)境中買入日元嗎？也許，這將取決于近年來推動(dòng)日元避險(xiǎn)效應(yīng)增強(qiáng)的兩大依據(jù)，能否繼續(xù)成立！

首先，日本是全球最大的凈債權(quán)國，海外投資額在近十余年持續(xù)攀升，其國內(nèi)投資者在遇到海外風(fēng)險(xiǎn)事件(比如表現(xiàn)為VIX指數(shù)飆升)時(shí)，會(huì)拋售或減緩購買外幣資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而持有日元資產(chǎn)，導(dǎo)致日元升值。

此外，日本的利率目前仍處于世界最低之一。在套利交易中，投資者從日本等低利率國家進(jìn)行借貸，并投資海外高收益/回報(bào)資產(chǎn)。但在避險(xiǎn)環(huán)境下，投資者更傾向于脫離這些風(fēng)險(xiǎn)投資并轉(zhuǎn)換回日元，從而推動(dòng)日元升值。

海外分析師Charlie Bilello表示，“上述現(xiàn)象會(huì)延續(xù)嗎?我不知道，但日元作為避風(fēng)港的可靠性取決于此。”