金融市場(chǎng)關(guān)注的要點(diǎn)之一是美元疲軟。從2017年1月到2018年1月，美元整體的有效匯率下降了8%，這令許多專家手忙腳亂。 　　減稅和利率正?；瘜⑹惯@種組合轉(zhuǎn)向更寬松的財(cái)政和更趨緊的貨幣政策，這一組合在里根時(shí)代推動(dòng)了美元的上漲。鼓勵(lì)美國企業(yè)將利潤匯回國內(nèi)的稅收改革將引發(fā)一波資本流入，進(jìn)一步推高美元匯率。

不過，新的關(guān)稅使得進(jìn)口更加昂貴，若將需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)商品，這將需要在幾乎完全就業(yè)的經(jīng)濟(jì)中抵消影響，從而將需求轉(zhuǎn)向國外。

當(dāng)然，最合理的抵消方式是實(shí)際匯率的升值，而實(shí)際匯率只有通過通脹或者更有可能的強(qiáng)勢(shì)美元才會(huì)發(fā)生。

而市場(chǎng)在一年多的時(shí)間里拒絕了這種邏輯。

比起預(yù)測(cè)未來趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)評(píng)論員更擅長將過去的匯率變動(dòng)合理化。因此，當(dāng)談到去年美元貶值的原因時(shí)，我們面臨著尷尬。

對(duì)美元疲軟最常見的解釋是——特朗普未能兌現(xiàn)他的承諾。包括，沒有全面的進(jìn)口關(guān)稅、沒有廢除北美自由貿(mào)易協(xié)定、沒有一萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施。

但事實(shí)上，卻實(shí)施了大幅減稅。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)的加息是有道理的。稅收的變化為利潤的回流創(chuàng)造了激勵(lì)機(jī)制。

在其他條件相同的情況下，這些發(fā)展本應(yīng)支持美元。因此，除了特朗普未能兌現(xiàn)承諾之外，還有更多的要素。

另一種流行的解釋是，投資者預(yù)期實(shí)際匯率將通過通脹而不是貨幣升值來上升。在這種觀點(diǎn)下，美元走弱，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)落后于曲線，存在失去對(duì)通脹過程控制的風(fēng)險(xiǎn)。

可以想象，這種解釋可能是正確的。但在2017年1月至2018年1月期間，通脹沒有出現(xiàn)飆升。目前，市場(chǎng)的擔(dān)憂并非美聯(lián)儲(chǔ)落后于通脹曲線，而是美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)以比預(yù)期更快的速度加息，以防止經(jīng)濟(jì)過熱。而更高的利率對(duì)美元有利。

除此之外，至少還有17種解釋美元疲軟的說法，觀點(diǎn)不一。然而，大多數(shù)人忽視了最合理的解釋，即與特朗普有關(guān)的不確定性。

投資者沒有辦法預(yù)測(cè)政策的影響，因?yàn)檎弑徽J(rèn)為是突然朝著相反的方向發(fā)展。一項(xiàng)大型基礎(chǔ)設(shè)施法案最終被證明是小規(guī)模的。退出跨太平洋(601099,股吧)伙伴關(guān)系貿(mào)易協(xié)定(TPP)變成了重新加入TPP的可能決定。美國財(cái)政部長努欽似乎放棄了美國強(qiáng)勢(shì)美元的政策，但隨后又重新接受了這一政策。不確定性幾乎每天都有可能發(fā)生。

沒有什么比不確定性更讓投資者喜歡的了，尤其是對(duì)那些持有最具吸引力的避險(xiǎn)貨幣的投資者來說。傳統(tǒng)上，投資者之所以涌向美元，不僅是因?yàn)樗欠€(wěn)定的，還因?yàn)樗谖C(jī)中走強(qiáng)，它的發(fā)行人擁有堅(jiān)不可摧的防御體系，擁有世界上最深厚、最具流動(dòng)性的金融市場(chǎng)。

但現(xiàn)在，發(fā)行方的總統(tǒng)對(duì)本國的防御同盟產(chǎn)生懷疑，而且無論有意與否，他都在鼓勵(lì)俄羅斯總統(tǒng)普京去建立新的進(jìn)攻性武器。這位總統(tǒng)還鼓勵(lì)政府關(guān)門的想法，引發(fā)了外界對(duì)美債市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)憂。

值得注意的是，白宮的更多混亂只會(huì)讓美元進(jìn)一步貶值。

北京時(shí)間3月15日12:30，美元指數(shù)報(bào)89.65。