近日在股市下跌的同時,人民幣對美元也大幅下挫,2月8日單日最大跌幅超過900個基點,收盤時雖有回調,但跌幅也超過600個基點。很多朋友詢問這個“股匯雙殺”的局面從何而來,也有不少人懷疑匯率的大幅調整是央行在暗中出手。
筆者看到朋友圈里不少人大有痛心疾首的感覺,趁著今天市場休市,大家都冷靜一下,筆者也談點個人判斷,供各位老朋友參考。
首先明確一點,目前根本不存在所謂的“股匯雙殺”,至少匯率市場沒有“殺”的存在。一般在市場極度恐慌,進而產生持續(xù)的單邊拋售時才會使用“殺”這個字,突出的是慘烈和對后市的絕望,而目前的人民幣市場并不存在這種氛圍。
筆者在此前的文章中反復強調過:在參考一籃子貨幣定價規(guī)則下,一旦美元指數(shù)反彈,人民幣對美元雙邊匯率就會面臨非常大的走弱風險,而且走弱的幅度可能較大,這也是筆者近期多次在各種場合建議大家把過節(jié)旅游所需外匯提前買好的原因所在。
現(xiàn)在我們仔細復盤一下人民幣的下跌路徑。
2月2日開始,美元指數(shù)止跌反彈,并在2月5日和2月7日均出現(xiàn)明顯的上揚,從89下方站到90以上。面對美元指數(shù)的反彈,人民幣對美元雙邊匯率的反應略顯遲鈍:2月5日先是出現(xiàn)小幅下跌,但隨后在6、7兩日連續(xù)攀升,7日人民幣最高觸及6.2519,直到8日才大幅度下挫,最低觸及6.3550。
人民幣對美元雙邊匯率之所以未能跟隨美元指數(shù)的走強而同步下跌,主要原因有二:一是美元指數(shù)的反彈并不連續(xù),在2月6日停頓了一天,在K線圖上呈現(xiàn)十字星,這導致投資者對美元指數(shù)的反彈持久力有一定懷疑;二是人民幣對美元前期持續(xù)的攀升可能觸發(fā)了一部分美元多頭的止損,導致境內市場美元拋盤一度相對較重,其對人民幣的升值拉力抵消了美元指數(shù)攀升帶來的貶值壓力。
但隨著7日美元指數(shù)進一步升值,市場心態(tài)發(fā)生了較大變化。一方面對于企業(yè)和個人投資者來說,6.30附近已是非常舒適的購匯價位,在春節(jié)臨近的情況下,很容易觸發(fā)一波購匯沖動;二是以銀行自營盤為主的機構投資者很清楚,在維持對一籃子貨幣基本穩(wěn)定的大框架下,人民幣兌美元雙邊匯率很難長時間單邊走強,在發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)在7日繼續(xù)上揚,且突破90整數(shù)位之后,此時機構投資者一旦發(fā)現(xiàn)市場出現(xiàn)反轉的苗頭,掉頭做空人民幣的動力會立即增加;三是8日公布的外貿順差同比大幅度縮水,不少輿論將之與人民幣對美元升值聯(lián)系在一起,這對市場情緒是個不小的刺激,央行出手干預的預期與傳言明顯活躍。
在上述三個因素作用下,人民幣對美元雙邊匯率在8日出現(xiàn)較大貶值是完全可以理解的。其實根本不需要央行出手干預,只要大家相信央行有可能干預,市場交易就可能立即轉向。
據(jù)筆者了解,人民幣在8日的大幅下跌首先源自銀行客盤的購匯需求,也就是筆者前文所說的第一個因素。而客盤購匯突然增加可能是受到8日人民幣中間價大幅下跌影響。由于7日美元指數(shù)大幅攀升,在參考一籃子定價規(guī)則下,導致8日人民幣中間價開在6.2822,比7日的日盤收盤價6.2596貶了226個基點,這可能導致部分企業(yè)和個人投資者認為人民幣至少已經階段性觸頂,進而增大了購匯意愿。
在看到客盤的購匯需求之后,不少銀行交易員的心態(tài)立即出現(xiàn)了變化。正如筆者前文所述,不少銀行交易員,特別是報價行的交易員,其本身對于人民幣兌美元雙邊匯率能否持續(xù)與美元指數(shù)相背離是持懷疑態(tài)度的,在美元指數(shù)連續(xù)攀升的背景下,其做多人民幣的意愿并不強,在客盤購匯需求涌現(xiàn)的情況下,其順勢做空人民幣的動力難免隨之增強。
此時再加上外貿順差數(shù)據(jù)的刺激,人民幣在8日的下跌也就很容易理解了。之所以跌幅比較大,可能與前期人民幣持續(xù)升值階段多頭過于擁擠有關,一旦市場轉向,平倉的力量也會比較集中。
筆者問了一圈,沒有一個一線交易員看到了明顯的央行入市干預的證據(jù),所以人民幣的調整可能主要就是一次市場情緒的調整,和央行的關系不大。當然,對于央行來說,出現(xiàn)這種調整肯定不算壞事,這種自發(fā)的雙向波動也是其一直希望看到的。
但人民幣對美元的下跌遠遠與恐慌沾不上邊,也就和“殺”字沾不上邊。主要理由在于人民幣的下跌能否持續(xù)很值得懷疑。2月8日美元指數(shù)上揚的勢頭暫停,2月9日略有下跌,在看到美元指數(shù)上行乏力的同時,人民幣對美元的貶值步伐馬上也暫停了,9日從6.32上方回升至6.30附近,這說明市場主要投資者對于人民幣維持對一籃子貨幣基本穩(wěn)定還是有很強預期的,人民幣的波動距離恐慌無序還很遙遠。
但有一點請注意,如果后市美元指數(shù)繼續(xù)反彈,而人民幣對美元雙邊匯率仍然強勢,進而導致CFETS籃子指數(shù)不斷上升,我們需要警惕逆周期因子重返市場的可能。